姚记科技(002605)：卡牌业务布局拓展业务边界 关注各业务板块协同发展

　　事件：

    　　姚记科技 (002605) 于2025 年2 月28 日召开第六届董事会第十六次会议、第六届监事会第十四次会议，会议审议通过了《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，同意公司在不影响募集资金项目开展和使用计划的前提下，使用总额不超过人民币1 亿元的部分闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12 个月。

    　　Q3 收入段短期承压，扣非净利润增速转正

    　　2024 年前三季度，公司实现营业收入27.90 亿元，同比下滑21.89%；归母净利润4.24 亿元，同比下滑23.95%；扣非归母净利润4.06 亿元，同比下滑22.42%。单季度看，三季度公司实现营业收入8.81 亿元，同比下滑28.08%；归母净利润1.40 亿元，同比下滑6.72%; 扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长7.55%，环比改善显著。

    　　扑克牌业务产能释放或贡献业绩增量，关注游戏及营销业务底部反转可能公司前三季度营收同比下滑21.89%主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少。24 年上半年，公司扑克牌业务实现营收4.91 亿元，同比小幅下滑4.72%；游戏业务实现营收5.13 亿元，同比下滑27.28%；数字营销业务则实现营收8.79 亿元，同比下滑20.29%。

    　　其中，1）扑克牌业务，2024 年1 月，姚记科技通过向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金5.83 亿元，用于年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目。同时，公司持有上海璐道粗体育文化发展有限公司38%股份，间接持有DAKA 文化和CardHobby 卡淘股权，有望不断拓展卡牌业务边界。2）游戏业务，公司深耕捕鱼游戏领域，旗下多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力。国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D 版》《捕鱼新纪元》《大神捕鱼》《小美斗地主》《鱼丸捕鱼大作战》等休闲类游戏。海外游戏产品主要有《Bingo Par ty》《Bingo Journey》《BingoWild》《Bingo Home Design》《黄金捕鱼场》《fish box》《Fishing New Era》《捕鱼派对》等。3）数字营销业务，公司将携手巨量引擎输出更多优质营销案例，积极布局全域生态营销链路。

    　　投资建议：公司收入及利润短期承压，后续有望受益于扑克牌业务产能释放贡献业绩增量，我们下调公司2024E-2026E 年收入为42.04 / 46.24/ 50.31亿元，同比变化-2.4% / +10% / +8.8%。2024E-2026E 年归母净利润为5.75/6.73/ 7.98 亿元，对应PE 分别为19.60 / 16.75/ 14.13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：卡牌业务扩展不及预期；游戏业务流水恢复不及预期；广告市场恢复不及预期；行业政策风险。