东芯股份(688110)：MCP受益端侧AI

　　事件

    　　2 月27 日，公司披露2024 年度业绩快报公告，2024 年度公司实现营收6.41 亿元，同比增加20.80%；营业利润-17,865.45 万元，同比增加17,292.27 万元，亏损收窄49.18%；归母净利润-17,382.61 万元，同比增加13,242.36 万元，亏损收窄43.24%；扣非归母净利润-20,740.40 万元，同比增加11,972.47 万元，亏损收窄36.60%。

    　　投资要点

    　　需求回暖，业绩改善。2024 年度公司实现营收6.41 亿元，同比增加20.80%，归母净利润-17,382.61 万元，同比增加13,242.36万元，亏损收窄43.24%，主要系以下因素：1）2024 年，半导体设计行业景气度回升，网络通信、消费电子等下游市场需求有所回暖，公司积极把握市场机遇，加大市场拓展力度，有效推动了产品销售。公司持续布局网络通信、监控安防、可穿戴、工业等关键应用和头部客户，并逐步向汽车电子领域不断拓展，开拓了市场领域和客户群体。2024 年公司产品销售数量与上年同期实现较大增长，且各季度营业收入均实现环比增长。同时公司持续优化产品结构和市场策略，提升运营效率，降低产品成本，2024 年毛利率与上年同期相比有所提升。2）2024 年公司继续保持高水平研发投入，以存储为核心，向“存、算、联”一体化领域布局。公司持续加强SLC NAND FLASH 技术优势，积极推进存储产品的升级迭代。公司继续推动国产化制程升级，缩小与国外厂商产品制程差距，2024年1xnm 闪存产品研发及产业化项目已进入风险量产阶段。为丰富产业布局，公司开展Wi-Fi 7 无线通信芯片的研发设计，目前项目进展顺利。3）2024 年受市场周期及行业竞争激烈影响，公司产品的市场价格仍处于历史相对低位。根据企业会计准则规定，经谨慎性考虑后，公司对存在减值迹象的存货计提跌价准备，资产减值损失同比下降。4）2024 年下半年公司对外投资砺算科技（上海）有限公司，其致力于多层次（可扩展）图形渲染的芯片的研发设计，截至目前其研发工作已取得阶段性进展，首代GPU 芯片产品已正式进入流片阶段。公司对上述投资以权益法核算，2024 年确认的投资收益约-1,600 万元左右。

    　　端侧AI 驱动存储需求。随着AI 技术的不断进步和普及，AI端侧设备的应用场景越来越广泛，包括但不限于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备、智能家居等。这些设备的智能化和互联化趋势推动了存储芯片需求的增长。作为聚焦中小容量存储芯片独立研发、设计与销售的企业，公司有望受益于市场终端对存储容量需求的增长。SLC NAND 方面，公司基于2xnm 制程上持续开发新产品，　　不断扩充SLC NAND Flash 产品线及料号，先进制程的1xnm SLCNAND Flash 产品已进入风险量产。关于NOR Flash，一方面公司在48nm 制程上持续进行更高容量的新产品开发，另一方面公司将持续完善55nm 的NOR Flash 产品线，为客户提供中高容量、高可靠性的NOR Flash 产品。DRAM 产品方面，公司将不断丰富DRAM 自研产品组合，提高产品市场竞争力。关于车规产品，目前公司的SLCNAND Flash 及NOR Flash 均有产品通过AEC-Q100 的测试，公司将继续在严苛的车规级应用环境标准下开发新的高可靠性产品，扩大车规级产品线的丰富度。

    　　MCP 受益端侧AI。MCP 产品是将非易失性代码型闪存芯片通常与易失性存储芯片搭配使用，以共同实现存储与数据处理功能。

    　　公司MCP 系列产品具有NAND Flash 和DDR 多种容量组合，Flash和DDR 均为低电压的设计，核心电压1.8V 可满足目前移动互联网和物联网对低功耗的需求。其中，DDR 包含LPDDR1、LPDDR2 和LPDDR4x 等不同规格，为用户提供更加灵活和丰富的选择。MCP 通过将低功耗DRAM 和NAND Flash 进行合封，简化走线设计，节省组装空间，降低整体系统成本，提高整体集成度和可靠性，适用于PCB 布板空间狭小的应用。公司产品凭借设计优势已在紫光展锐、高通、联发科等平台通过认证，被广泛应用于功能手机、MIFI、通讯模块等产品。公司MCP 产品稳步发展，进行组合的迭代，积极配合下游模块客户的需求，从4Gb+4Gb 的方案迭代到8Gb+8Gb、16Gb+16Gb 的方案并努力提高车规MCP 的营收占比。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入6.41/9.46/12.91 亿元，实现归母净利润分别为-1.74/0.19/1.80亿元，当前股价对应2026 年PE 为72 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　技术升级导致产品迭代风险；委外加工及供应商集中度较高的风险；境外经营风险；存货跌价风险；需求不及预期的风险；宏观环境风险。