海澜之家(600398)：京东奥莱业务开启增长新动能

　　店铺汇集较多品牌和品类，满足一站式日常需求。24 年7 月海澜之家与京东集团达成战略合作，共同开展奥莱全渠道业务运营。9 月25 日，全国首家京东奥莱线下店无锡江阴飞马水城店开业。店铺位于拥有“东方威尼斯”美名的飞马水城购物中心1F 沿湖西侧，面积约为3000 平方米。目前已有近60 个拥有较好势能的品牌入驻，设有运动休闲、户外运动、男女装、童装、轻奢、鞋靴、美妆等专区，产品折扣大多在3-7 折。其中运动户外专区SKU 占比较多，涵盖的国际大众运动品牌较为齐全。

    　　店铺以代销模式为主，预计盈利能力可观。京东奥莱线下店对90%的产品采用代销模式，库存风险可控，其余10%采用买断模式。产品实现销售后，海澜之家与品牌方进行收入分成，分成比例约为40%。由于店铺能为商场有效引流，因此商场仅收取5-6%扣点租金。另外，需支付给京东3%扣点费用。消费者购物过程自助程度高，导购员数量较少，经测算一年人工工资约为300-350 万。综上，我们预计店铺经营利润率在20%左右。

    　　年销售额数千万级别，开店空间具备潜力。目前京东奥莱线下店已开设11家，具备以下特点：1）城市奥莱业态：每家店铺的面积在3000-5000 平方米，选址大多在3-5 线城市，倾向于城市副中心或市区内，且多数设在购物中心。2）年销售额数千万级别：据滕州市人民政府官网，京东奥莱滕州店预计年销售额3000 余万元。3）呈加速开店态势：第4 至11 家店在25 年1 月15-23 日集中开业。4）开店空间具备潜力：目前京东奥莱已经与万达、龙湖、宝龙等大型商场建立战略合作伙伴关系，其中不乏头部的商管品牌，在全国各地有数百个项目。

    　　盈利预测和投资建议：公司线上、出海及斯搏兹业务保持快速增长，且京东奥莱业务为公司构筑新增长点。我们预计24-25 年公司将实现归母净利润22、28 亿元，当前股价对应P/E 17x 和13x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端零售环境疲软；服饰行业竞争加剧；线上表现不及预期；调研范围有限样本可能存在偏差。