江苏国泰(002091)：海外基地稳步扩张 中期分红彰显价值

　　推荐逻辑：1）2024H1，公司国外销售收入占比为79%。海外生产基地包括缅甸、越南、柬埔寨、孟加拉等。由于生产基地较为分散，贸易具备灵活性，可以有效规避贸易壁垒。2）2024 年三季度末，货币资金与交易性金融资产之和接近226.6 亿元，是最新总市值的1.8倍，资产负债率为50.15%。3）预计2025年每股净资产为10.21 元，对应PB 为0.8 倍，PB 估值水平位于历史25%分位以内。

    　　国内领先的外贸供应链服务公司。供应链服务是公司的传统优势业务，主要涉及纺织服装、玩具等消费品的进出口贸易。2024 年上半年，公司纺织服装业务实现营业收入146.4 亿元，占公司总营收的83%，同比增长14%。化工新能源业务主要由子公司瑞泰新材（301238）运营，其生产的双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）在固态锂离子电池等新型电池中已形成批量销售，主要应用于聚合物固态电池，也可应用到硫化物固态电池和氧化物固态电池上。

    　　海外补库需求上升，外贸运行稳中有进。2024 年，海外主要市场历经前期去库存后，补库存进程稳步推进，对纺织服装产品的需求呈现出积极的增长态势。

    　　2024 年，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8%。中国纺织服装对新兴市场的出口增长显著，中亚、中东、东南亚、非洲等地区成为出口增长的重要驱动力。

    　　从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变。公司纺织品服装重要市场有美国、欧盟、孟加拉、越南、日本等。2024H1，公司累计进出口23.6 亿美元，同比增长9%，其中出口21.2 亿美元，同比增长11.1%。公司计划在现有120多家生产实体的基础上，继续布局一批生产实体和海外机构，以此加快推进贸工技一体化协同发展，打造特色供应链体系，深度融入全球产业链分工。

    　　现金资产充裕，2024 年实施中期分红。2024 年9 月底，公司以银行存款为主的货币资金128.6 元，以结构性存款为主的交易性金融资产97.97 元，两者合计达226.59 元，现金资产充裕。11 月7 日实施2024 年中期分红，每股派发现金红利0.1 元，凸显在盈利分配上的积极举措。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.1 亿元、12.4 亿元、13.5 亿元，BPS 分别为9.68 元、10.21 元、10.77 元，对应PB 为0.8 倍、0.8 倍、0.7 倍。参考可比公司估值，给予公司2025 年1 倍PB，对应目标价10.21 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：外部市场风险、境外贸易政策及壁垒风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、技术研发风险等。