三峰环境(601827)：设备出海订单充足 供热规模快速增长

　　三峰环境垃圾焚烧发电运营业务稳健，公司预计2025 年供热规模维持快速增长，垃圾焚烧核心设备优势突出，待执行设备合同充足，9M24 达15 亿元，泰国、马来西亚、越南等海外设备供货合同顺利推进，出海业务有望驱动业绩增长，维持“买入”评级。

    　　与苏伊士战略合作，成立国际事业部拓展东南亚、南亚市场2024 年5 月，公司与苏伊士集团签署《全面战略合作框架协议》，具体合作领域包括EPC 工程建设、垃圾焚烧核心设备供应以及运营管理服务、联合科研开发等。东南亚、南亚人口总量超过20 亿，是一段时间内公司海外业务的主要目标市场，公司总部已成立专门的国际事业部，从战略角度推进公司海外业务拓展。

    　　9M24 待执行设备合同15 亿元，设备出海有望驱动业绩增长截至2024 年9 月30 日，公司已签约尚未执行完毕的设备合同在50 项左右，涉及金额约15 亿元。2 月22 日，三峰与泰国Ensys 公司共同承建的泰国佛统府项目进入核心设备安装期，设备合同金额8-9 亿泰铢。2024 年12月2 日，三峰设备发往马来西亚雪兰莪 Jeram 垃圾焚烧发电项目现场，设备合同金额合计4000-6000 万人民币。三峰与越南河内塞拉芬项目供货合同金额6000-7000 万美元，项目预计2025 年6 月投运。三峰设备在部分海外市场区域优势突出、订单充足（9M24 达15 亿元），有望驱动业绩增长。

    　　供热规模快速增长，化债政策有望改善回款

    　　根据公司2 月12 日公告，2024 年公司新签署供热合同约10 项，涉及新增供热量超过60 万吨，2024 年全年公司的供热量已超过90 万吨，公司预计2025 年供热规模仍将以较快速度增长。截至2024 年9 月30 日，公司应收账款24.33 亿元，其中国补约11.68 亿元，垃圾处置费约8 亿元，公司应收账款主要源于财政支付，风险较小，化债支持政策有望改善公司回款。

    　　2025 年目标PE 14.3 倍，目标价11.44 元

    　　维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利为12.50、13.40、14.09 亿元。

    　　可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为12.4 倍，考虑公司设备出海订单充足，供热规模快速增长，给予公司2025 年目标PE 14.3 倍，对应目标价11.44 元（前值11.25 元）。

    　　风险提示：海外订单获取和执行低于预期，电价补贴下降或取消，垃圾处理费和发电收入回款低于预期。