仙乐健康(300791)：DEEPSEEK提升研发效率 抢先布局抗衰研究

　　事件：2 月19 日，仙乐健康宣布已完成DeepSeek 大模型的接入，同天在2025 博鳌健康食品科学大会暨博览会上宣布成立抗衰研究院。

    　　接入DeepSeek 打造智能配方设计系统，高效精准提供科学配方。DeepSeek有望助力公司实现全流程智能化升级，优化原料选择，改善成本控制，从而提升整体研发效率。目前公司依托数千配方经验搭建关键知识库，并在此基础开展人机交互智能体训练，通过DeepSeek 大模型进行配方设计的尝试。我们认为，DeepSeek 大模型将有效缩短公司配方研发周期，助力定制化产品开发，强化服务全球头部客户的能力。

    　　“科研创新+产业转化”为核心，成立抗衰研究院满足需求。未来抗衰研究院在第一阶段将重点聚焦细胞系统、益生菌和肠道、肌肉关节、女性卵巢四大方向，研发创新抗衰成分和配方。我们认为，目前全球抗衰市场或已超2200 亿美元，随着老龄化进程的加深，全球需求或将加速释放，公司提前布局抗衰赛道有益于建立技术壁垒，强化营养保健CDMO 龙头地位。

    　　BF 短期影响估值，基本面有望企稳回升。我们认为，BF 短期亏损对公司盈利水平具有一定影响，公司通过整合协同以及业务调整，25 年BF 有望进一步减亏，因此我们采取分部估值法对公司进行合理估值：①主业采取可比估值法，23Q4-24Q3 剔除BF 影响后公司主业净利润约为4.4 亿元，可比公司（百合股份和汤臣倍健）PE(TTM)均值为21X，假设公司PE(TTM)为16X（中游估值略低于下游），主业对应市值为71 亿元；②BF 采取成本法估值，按保守估计商誉全额计提减值，当期合理估值为6.3 亿元。因此分部估值法下总市值约为77 亿元，高于当前总市值64 亿元。

    　　盈利预测：近期公司积极推出一系列举措，24 年11 月成立全资子公司得宠（广东）健康科技有限公司，布局宠物营养赛道；25 年1 月推出25 年限制性股票激励计划（草案），激活内部员工积极性。此外随着公司25 年美洲区BF 减亏进程逐渐明晰，中国区销售团队组织结构升级，基本面有望企稳回升。我们预计24-26 年公司收入同比增长18%/14%/12%至42/48/54亿元，归母净利润同比增长18%/20%/21%至3.3/4.0/4.8 亿元，对应PE 分别为19X/16X/13X。

    　　风险提示：市场需求疲软；新品市场接受度低；汇率波动；DeepSeek 接入效果不及预期；股权激励效果不及预期。