光伏设备行业：头部硅料企业减产叠加产业链涨价 重视光伏底部投资机会

　　事件：

    　　2 月27 日，大全能源发布2025 年第一季度及2025 年度产量预测的公告，其中，公司2024 年多晶硅产量为205,068 吨，销量为181,362 吨；预计2025年第一季度多晶硅产量25,000-28,000 吨，考虑年度产线检修的影响，预计2025 年全年多晶硅产量110,000-140,000 吨， 2025 年预计减产幅度为31.73%-46.36%。

    　　2 月25 日，根据SMM 光伏视界获悉，玻璃报价全面上调。单次涨幅达到2 元/平方米。此次玻璃价格上调主要有两方面原因，首先从供需情况来看，2 月国内玻璃供应虽比预期有所增强，但整体产量仍将在40GW 左右水平，组件端2 月国内产量预计维持35GW 左右，但2 月囤货量的影响下，玻璃已开始去库，同时对3 月份预测，随着组件企业排产预期上升的影响下，玻璃短期供需错配已成定局，价格上升得到基本面支撑。此外情绪面方面，由于玻璃企业长期亏损之下的压力，且前期玻璃质量问题较为严重，为保证各企业口碑以及产品质量，企业联合挺价意愿增强，国内头部玻璃企业内卷现象减轻，统一拉涨报价。

    　　投资要点：

    　　供给端产能逐渐出清，产业链价格有望迎来修复。大全能源公告2025 年减产幅度至少30%+，有望加快产业链供给侧过剩产能出清，同时，硅片、电池片和组件以及辅材玻璃等环节有涨价迹象。根据盖锡咨询2 月19 日-2 月26 日数据，硅片环节：较多企业有控产预期，基于对市场供需关系的考量，硅片企业目前并不急于降价出货，而是更多考虑是对合理库存的控制。随着硅片预计减产信息的释放，截至周中，部分硅片企业已开始同步有抬涨硅片价格的预期；电池片环节：头部电池片企业针对N183.75 报价抬涨至0.3 元/瓦，目前主流成交在0.295 元/瓦。同时，B 片等降级电池片价格也大幅提升，并且由于原料上涨预期，促使电池片价格低价资源大幅减少，预计短期电池片价格底部抬高，逐步向高位靠拢；组件环节：订单释放量提速，本周组件企业大部分跟涨报价，环比价格底部抬高0.01-0.03 元/瓦，海外订单也有支撑，欧洲市场价格接受度高，部分企业排产订单至3 月末，整体需求逐步明朗，各企业对于Q2 订单持乐观态度。

    　　BC 电池引领行业技术变革，光伏技改有望迎来新时代。根据巅峰数据能源信息，2025 年BC 电池的总产出预计为70GW，其中隆基占45GW、爱旭占20GW、其他厂商占5GW，市占率为11%。2026 年，总产出预计将达到115GW，其中隆基占75GW、爱旭占30GW、其他厂商占10GW，市占率提升至17%。当下隆基BC 电池1.0 产能36GW 大部分已经改造成2.0，正在爬坡中。技术升级的新增资本支出大致为0.5 亿元/GW，新投BC 电池2.0 的设备投资额约2.5-2.6亿元/GW。预计从2028 年开始，BC 电池将迎来快速增长期，至2030 年其市占规模将达到50%，正式超过TOPCon 电池成为新的市场主流产品。

    　　投资建议：（1）供需改善环节，建议关注通威股份、大全能源、福莱特、福斯特；（2）BC 电池新技术路线，建议关注隆基绿能、爱旭股份、帝尔激光、聚和材料。

    　　风险提示：产能出清不及预期；新技术发展不及预期；下游需求不及预期。