中简科技(300777)：国内中高端碳纤维龙头 军民两翼齐飞

　　国内航空航天高端碳纤维龙头，有望在新一轮订单周期中率先受益公司现有产品包括高强型ZT7系列（高于T700级）、ZT8系列（T800级）、ZT9系列（T1000/T1100级）和高模型M系列（包括ZM40J、ZM40X等）石墨纤维。高附加值ZT9系列开始放量，需求超出预期。我们认为，从上一轮订单周期看，上游材料厂商普遍比主机厂早放量1～2年，公司有望在本轮周期最先受益。据业绩预告，公司预计2024年归母净利3.17~3.7亿元，我们测算24Q4净利约0.86～1.39亿元，同比增长约95%～215%。我们预计一季报业绩表现亮眼。

    　　产能瓶颈突破，增长迎来新拐点

    　　自2023年三期产线建成后，公司产能逐步释放，三期满产后合计产能将有1000吨左右（按3k计算），且公司柔性产线可根据不同客户的不同型号、规格产品的需要进行定制化生产。公司前期增长瓶颈在于产能短缺，目前供应瓶颈解决，有望拓展多元客户，丰富应用场景。

    　　长期供货客户方面，三期ZT9产线投产，公司稳定批产，ZT9相较ZT7性能优，单价或更高，单机价值量或提升。同时，随着未来机型承力部件更多应用复材，公司在原有客户的供应量有望上一台阶。

    　　拓展客户方面，公司ZT8已经进入小批量供货阶段，23年T800千吨级产线建成，公司产品供应客户集中度高的问题得到根本解决。

    　　民用方面，公司此前受制于产能问题，保供优先，难以开拓民用市场。随着三期投产，产能充裕，有望进行多方位、多梯次布局，进一步丰富系列产品的应用场景（如无人机、低空、大飞机等）。

    　　军用：新机迭代+军贸增长+无人机放量背景下，公司单机价值量提升内需：我军装备建设坚持“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”。我们认为，经过一两年的调整，主机厂未来几年生产任务较重；在现有放量型号交付稳定后，新一代机型将会迅速跟上。

    　　外贸：我国三代机具备高性价比，有望成为军贸市场明星机型。

    　　无人机：“彩虹4”无人机、翼龙I-D无人机复材使用量已经超过80%，翼龙-1E则是全复材机身。据我们测算，以“翼龙-II”为例，单机机体采购成本超过200万元。目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，我们认为即将进入需求释放阶段，带动碳纤维复材需求提升。

    　　民机：未来我国有望接收超2000架C919，核心材料碳纤维需求旺盛C919大飞机复材用量12%，首次使用T800级高强碳纤维，未来CR929复材用量超50%。短期看，C919规模化量产启动，2027年起年交付量有望超百架。中长期看，未来20年我国有望接收超2000架C919，我们测算碳纤维市场空间约55亿元。

    　　低空：全球eVTOL复材市场或突破百亿元，公司有望持续受益复合材料是eVTOL实现轻量化的关键材料，占机体结构重量高达60%~90%。根据EVTank与伊维经济研究院合作发布的《2024年中国电动垂直起降航空器(eVTOL)行业发展白皮书》，预计到2035年，全球eVTOL的总量将攀升至26000架，我们测算其所需的复合材料市场空间约百亿元。

    　　投资建议：

    　　公司是国内航空航天高端碳纤维龙头，目前产能瓶颈突破，高附加值产品开始放量，基本面改善明显。需求端，军品方面，新型战机持续迭代，军贸出口订单加速，无人机需求开始释放；民品方面，C919大飞机启动规模化量产，eVTOL催生百亿市场，我们认为，公司增长迎来新拐点。预计2024-2026年实现营收7.49/9.84/12.76亿元，归母净利润3.53/5.01/6.57亿元，同比增速+21.9%/+42.0%/+31.1%，EPS为0.80/1.14/1.49元，对应2025年2月27日31.24元/股收盘价，PE分别为39/27/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求量不及预期、释放节奏不及预期；产能释放进度不及预期；民用市场拓展不及预期的风险等。