有色及贵金属周报：外需预期弱化 内需步入验证期

本报告导读：

    近期美国消费边际走弱的信号集中释放，市场对其经济放缓担忧升温，后续重点关注美联储对短期经济走弱和通胀平衡的表态。而国内临近重要会议和金三银四旺季，内需政策、现实预期步入验证期，或对金属价格形成重要指引。

    投资要点：

    周期研判：近期美国经济数据密集出台，消费走弱的信号集中释放：

    1 月零售环比-0.9%，创2 年来最大跌幅，2 月Mrikt 服务业PMI 初值49.7，大幅低于预期值53,密歇根消费信心指数和谘商会信心指数均大跌，亚特兰大联储GDPNow 模型预测美国25Q1 经济将萎缩1.5%。市场对美国经济放缓的担忧明显升温，再通胀叙事被阶段性证伪，而且美俄会谈落地、中美贸易谈判预期升温，地缘政治溢价和关税预期或加速回摆，金融属性延续承压。而且COMEX 铜金逼仓也有消退迹象，交易性溢价消除可能也带来短期贵金属、工业金属的调整压力。国内方面，节后复工仍然偏弱，商品属性有所承压。

    但临近重要会议和金三银四旺季，政策、现实预期步入验证期，或对金属价格形成重要指引。全年维度看，美联储仍处降息大周期，叠加国内政策预期，支撑价格底线。

    贵金属：再通胀短期证伪，价格或延续承压。美国近月PMI、零售数据锡、消费者信心均明显走弱，市场再通胀预期阶段性证伪，随着美俄会谈落地，地缘政治溢价和关税预期或加速回摆。市场对关税交易重心或从通胀上升转向需求前景的抑制。而美联储由于近月CPI、PCE 未明显降温，降息可能推迟至下半年，多重因素共振下，金融属性延续承压。另外，黄金软逼仓逐步消退，交易性溢价消除可能也会增加短期调整压力。但全年维度看，美联储仍处降息周期，通胀预期下方有支撑，金价长期看涨逻辑仍在。

    工业金属：金融属性承压，供需支撑价格底线。美国2 月Markit 服务业PMI 意外下滑至49.7，明显低于预期的53，2 月密歇根大学消费者信息与谘商会消费者信心指数均明显下滑，市场对美国消费走弱的担忧升温。国内节后复工需求暂不及预期，且库存压力继续增加，考虑前期工业品已经修复至较高位置，商品属性承压下，价格或震荡运行。全年维度看，多数工业品供给偏紧格局持续，且内外政策维持宽松基调，支撑价格底线。

    推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。