中微公司(688012)：研发费用投入加大 薄膜新业务逐步放量

　　2024 年预告盈利同比下滑8.93%

    　　公司公布2024 年业绩快报：预计实现收入90.65 亿元，同比增长44.73%，实现归母净利润16.26 亿元，同比下滑8.93%，扣非归母净利润13.88 亿元，同比上涨16.52%。业绩略低于我们预期，主要原因为公司研发费用端投入加大，符合市场预期。

    　　关注要点

    　　单季度利润率环比略增，全年研发费用投入加大：公司预计4Q24 实现收入35.58 亿元，环比大幅增长，主要由季节性确认节奏幅度较大所致，单季度利润率达20%，环比略增0.8ppt，盈利逐步改善。公司预计2024 年实现盈利16.26 亿元，同比下滑8.93%，主要原因为研发投入进一步加大，公司预计2024 年研发费用为14.18 亿元，同比增长73.59%。

    　　全年刻蚀设备收入大幅增长，MOCVD业务仍承压：公司预计2024 年刻蚀设备销售约72.77 亿元，同比增长约54.73%；MOCVD设备销售约3.79亿元，同比下降约18.03%，刻蚀设备快速增长主要原因为受益于下游晶圆厂国产化率提升及快速扩产，刻蚀设备订单快速增长，MOCVD则受到下游显示需求影响，短期仍承压。

    　　新设备逐步放量，LPCVD实现收入1.56 亿元：公司新开发的LPCVD和ALD薄膜沉积设备已有多款设备产品进入市场并取得重复订单，其中LPCVD累计出货量突破150 个反应台，EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段，公司预计2024 年LPCVD设备实现收入1.56 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司确认节奏加快，我们上调公司2024 年收入预测1%至90.65 亿元，由于研发费用端投入超出我们预计，我们下调公司2024 年盈利预测10%至16.26 亿元，维持2025 年收入/归母净利润预测120.85/27.87 亿元保持不变，同时引入2026 年盈利预测，预计公司2026 年实现收入/归母净利润155.48/37.06 亿元。当前股价对应公司2025/2026 年47.0/35.4xP/E，我们采用远期P/E估值法对公司进行估值，维持27 年P/E35x并折现，由于折现年份切换至2025 年，我们上调目标价11.7%至241 元，对应公司2025/2026 年53.8/40.5xP/E，较当前股价仍有14.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新产品研发进度不及预期，下游资本开支低于预期，零部件供应风险。