拓邦股份(002139)：2024年收入突破百亿大关 人形机器人业务等新产业将打开空间

　　投资要点

    　　发布2024 年业绩快报

    　　营业收入：105 亿元，同比增长17%，首次突破百亿大关，连续12 年保持增长；净利润：归母净利润6.7 亿元，同比增长30%；扣非净利润6.3 亿元，同比增长24%；盈利能力提升：营业利润同比增长44%，利润总额同比增长47%，ROE 提升2 个百分点至10%。

    　　一句话逻辑：中国智能控制器龙头，人形机器人灵巧手电机有望打开空间；低估值高增长，股权激励彰显信心。

    　　核心看点

    　　1）人形机器人：空心杯电机国内隐形冠军，具备技术实力和量产能力，有望受益人形机器人产业进程。人形机器人产业化提速，预计2030 年中美人形机器人需求合计约204 万台，市场空间约3050 亿元，空心杯电机约占7%价值量，对应204 亿元。根据公司公告，公司空心杯电机具有布局早、国内技术第一梯队、在细分领域高份额的先发优势，现已完成样机制作并实现部分头部送样。同时，现已储备控制器和算法、空心杯电机、伺服驱动、电池等核心部件产品和技术，并在工业机器人、医疗轨道机器人、割草机器人、清洁类机器人具有控制器、电池包、BMS、电机及整体解决方案在内的多品类产品应用，在人形机器人领域具备电机本体+减速+驱控一体化解决方案能力。

    　　2）智能控制器主业作为端侧落地场景有望受益AI 浪潮。智能控制器全国万亿大市场，近5 年CAGR 达13%。随着端侧AI 创新落地提速，需求有望在未来几年内加速腾飞。从下游行业拆分看，1、家电及工具：景气持续，公司绑定大客户份额持续提升；2、新能源：全球户储市场有望保持高增（2025-2030 年全球新增装机CAGR 27%）；新能源车充电桩 “新增＋换新”驱动新一轮增长红利。

    　　3）价值重估：以单纯智能控制器厂商理解被低估，实际以控制技术为基石迈向自主整机。1、公司“四电一网”技术（电控、电机、电池、电源和物联网平台）积淀深厚，跨界能力已被验证；2、公司研发投入占收入比长期维持在7-10%，有望逐步进入收获期，实现品类拓展和盈利转化。

    　　股权激励彰显公司信心。根据公司2024 年股票期权激励计划，2025-2027 年营业收入目标分别为116/138/160 亿元，扣非净利润目标分别为8.0/9.6/11.5 亿元。

    　　盈利预测及估值：预计公司2025-2026 年归母净利润分别为8.9/10.9 亿元，同比增长33%/22%，对应PE 为25/21 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示： 1）下游市场需求不及预期；2）原材料价格波动；3）AI 落地及人形机器人进展不及预期。