厦钨新能(688778)：出货大幅增长 NL新材料及固态有望带来新增量

　　业绩同比下滑，盈利能力改善。根据公司2024 年度业绩快报，2024 年公司实现营收132.97 亿元，同比-23.19%，实现归母净利润4.97 亿元，同比-5.70%。2024 年公司归母净利润3.74%，同比提升0.69pct。

    　　下游消费电子需求增加带动钴酸锂出货同比大幅增长，三元材料出货增速高于行业增速。2024 年公司新能源材料产品销量约为10.24 万吨。（1）钴酸锂：3C 消费市场出现明显复苏，随着AI 智能逐步普及以及3C 产品创新，进一步拉动对钴酸锂需求，2024 年公司钴酸锂实现销量约4.62 万吨，同比增长33.52%，行业龙头地位稳固。（2）三元正极：公司凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展纯电、混动增程及低空领域应用，2024 年三元正极材料实现销量约5.14 万吨，同比增长37.32%，增速高于行业增速，行业排名得到较大提升。（3）氢能材料：2024 年公司贮氢合金销量约为0.39 万吨，同比增长3.73%，继续保持行业龙头地位。

    　　NL 新材料应用逐渐扩大，固态电池领域进展顺利。（1）NL 新材料：公司NL 全新结构正极材料进展顺利，结构更稳定，层间距更宽，在能量密度、倍率、循环等主要性能上显著由于传统的钴酸锂、三元材料等整机产品，目前处于产业化初期，未来有较大降本空间，预计将在3C、机器人、低空、固态电池等领域广泛应用。（2）固态电池：公司围绕正极材料和固态电解质布局。

    　　固态电解质方面，公司同时布局氧化物和硫化物路线，硫化物路线痛点在于硫化锂降本，目前公司已开发出新的硫化锂合成工艺，小试、中试技术指标良好，降本空间较大。氧化物路线，公司通过结构改善，成功开发出第二代低残碱、高比表的锂镧锆氧LLZO，应用在正极材料包覆、正负极添加剂，并开发出磷酸钛铝锂LATP 粉体和浆料两种规格体系，应用在正极材料包覆、隔膜涂覆，有效改善安全性。固态电池正极材料方面，公司匹配氧化物固态电池的正极材料已实现供货，硫化物固态电池正极材料正在与下游客户进行技术研发，此外NL 新材料适配固态电池领域。

    　　投资建议。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.97 亿元、6.12亿元、7.62 亿元。公司为钴酸锂行业龙头，且三元正极材料出货增速较快，此外在固态电池及NL 新材料领域布局预计将为公司带来新的增量。考虑可比公司估值情况，综合考虑公司经营、市场份额、盈利能力及未来增长潜力等，我们给予公司2025 年40-45 倍PE，对应合理价值区间为58.21-65.49元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。