陕鼓动力(601369)：高股息透平风机巨头 气体储能并进

　　投资逻辑：

    　　公司是国内透平风机龙头，正拓展气体业务作为设备业务的补充，并逐步摆脱设备业务对单一冶金下游的依赖。（1）公司主要设备产品为高端透平压缩机，技术壁垒高，价值量大，下游以大型流程工业为主。（2）公司发挥设备与客户优势，积极扩产工业气体业务，分业务看，19-23 年公司气体板块收入CAGR 为20.3%，收入占比从23%提升到34%。（3）受钢铁行业量价低迷影响，根据公司年报，分下游看，22-23 年公司冶金收入占比从69%下降至46%；公司加大力度拓展其他下游，石化收入占比从2022 年的18%提高到2023 年的30%，24H1 继续新签多个非冶金行业项目设备订单。

    　　公司资产结构良好，现金流稳健充裕，高分红有望持续。根据公司年报，公司连续十年分红比例均高于60%，2023 年报分红预案对应2 月21 日股息率4.8%；公司24Q3 末净现金75.3 亿元，占总资产约1/3，2023 年现金周期-101 天，其中应付/预收周转天数分别高达324/154 天，对上游议价能力极强，公司良好的周转效率带来稳健现金流，充沛的在手现金保障了持续高分红能力。

    　　在手制气项目充足，气体业务有望持续扩张。（1）根据前瞻产业研究院，2020 年中国现场制气中，第三方渗透率为57%，距离发达国家80%还有较大提升空间；（2）2018 年以来公司持续签约现场制气项目，根据公司公告，2023 年末公司已拥有合同供气量143万方，是2017 年的3 倍；2023 年底公司在手未运营合同供气量51.9 万方，2024 年新签项目合同供气量22 万方。公司有望陆续投运在手项目，并有望发挥客户优势不断获取新项目。

    　　压缩空气储能项目或迎来爆发，有望贡献设备收入增量。压缩空气储能是大容量长时储能方式，目前多个已投运项目的单位造价与效率已经接近大型抽水蓄能电站。根据北极星储能网不完全统计，2024 年已签约的压缩空气储能项目为6.8GW，同比增长21%，商业化拐点将近。根据中商产业研究院，压缩机占压气储能电站成本的20%。根据公司公告，公司“轴流+离心”方案已在湖北应城压气储能电站实现全球首台套300MW 项目，未来有望凭借完备的产品线和方案经验获得更多大容量压气储能设备订单。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测24/25/26 年公司实现归母净利润10.2 亿元/11.0 亿元/12.1 亿元，同比+0.4%/+7.3%/+9.8%，对应EPS 为0.59/0.64/0.70元。考虑到公司高分红稳定可持续，未来气体项目放量确定性高，压缩空气储能放量潜力较大，给予公司25 年16xPE 估值，目标价10.19 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　冶金化工资本开支不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期。