萤石网络(688475)：开拓市场短期影响净利端表现 AI生态建立助力长期增长

　　结论与建议：

    　　公司业绩：公司发布业绩快报，2024 年实现营收54.4 亿元，YOY+12.4% ,录得归母净利润5.0 亿元,YOY-10.5%。扣非后归母净利润4.8 亿元，YOY-12.6%,公司业绩低于预期，主要是公司拓展新品尚属于市场建设阶段，费用端增长较多，使得净利润有所下降。分季度来看，24Q1-Q4 分别实现营收12.4 亿元、13.5 亿元、13.8 亿元、14.8 亿元,YOY 分别+14.6%、11.7%、12.7%、11.1%,分别录得归母净利1.3 亿元、1.6 亿元、0.9 亿元、1.3 亿元，YOY 分别+37.4%、-6.6%、-34.9%、-20.0%。

    　　新业务拓展影响净利表现：公司新业务积极发展新产品，例如24H1 清洁机器人收入同比增长2.7 倍，但由于毛利率暂时偏低（24H1 该业务毛利率为22.6%），影响了综合毛利率水平（24 年前三季综合毛利率同比下降0.6 个百分点）。此外，由于公司积极拓展智能锁、清洁机器人、穿戴设备等新产品市场，营销费用也有增加，从Q3 来看，销售费用率已同比增加2.1 个百分点，影响了全年净利端的表现。

    　　“AI+”生态系统持续升级：公司在2024年上半年将萤石生态提及全面升级为“2+5+N”，以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像头、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线。公司现已正式进入“AI+”阶段，AI技术与各类智能设备、服务机器人、物联网云服务的融合已经成为公司后续重要发展方向。公司已自主研发了面向面向垂直物联场景的具身智能大模型--“蓝海大模型” 定义了萤石L0-L4的AI技术层级，实现边缘计算和云计算协同，逐步实现AI应用场景化的层级跃迁。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为5.0亿元、6.0 亿元、7.2 亿元，YOY-10.5%、+18.9%、20.1%，EPS 分别为0.9元、1.1 元、1.3 元，对应PE 分别为50 倍、41 倍、34 倍，我们给于“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格波动