萤石网络(688475)2024年业绩快报点评：利润率环比修复 AI落地核心场景

　　本报告导读：

    　　公司2024Q4 收入符合预期，利润率环比修复。AI 赋能产品智能交互能力进一步提升，期待后续新品催化。增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议公司发布 2024 年业绩快报，Q4 收入符合预期，利润率环比修复，由于短期营销费用投放仍保持较高水平，我们下调2024年并维持2025~2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为0.64/0.89/1.15 元( 下调幅度为-11%/0%/0% ）， 同比-10.5%/+39.7%/+28.2%，参考可比公司，给予公司2025 年6xPS（采用PS估值是因为单品扩张阶段市场更关注收入增长），上调目标价至48.02 元，维持“增持”评级。

    　　Q4 收入符合预期，利润率环比修复：2024 年公司营收54.42 亿元，同比+12.41%；归母净利润5.04 亿元，同比-10.52%；扣非归母净利润4.83 亿元，同比-12.63%。其中Q4 营收14.79 亿元，同比+11.09%；归母净利润1.29 亿元，同比-19.9%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比-30%。Q4 净利率为8.7%，环比+2pcts。

    　　摄像头运营商包袱减轻，门锁开始贡献现金流：1）摄像头：预计2024年摄像头业务略微下滑，主要由于运营商渠道收缩所致，目前该渠道占比预计约5%，包袱减轻后，预计在部分SKU 国补提振下，摄像头业务2025 年有望重回5%~10%增长水平。2）智能入户：预计2024 年智能入户业务在门锁放量的拉动下实现50%以上增长，门锁在2024Q4 预计开始显现扭亏为盈，25 年在规模效应拉动下利润率有望持续提升；3）智能服务机器人：预计24 年公司服务机器人收入以C 端为主，其中扫地机增量明显，根据奥维线上数据，公司扫地机Q2~Q4 线上市占率分别为0.20%/0.29%/0.27%，H2 相较于H1份额提升；新品陪护机器人RK3 即将问世，RK3 作为AI 代理的载体，交互能力预计将在RK2 的基础上进一步提升。B 端商清产品BS1 已建立部分标杆案例，预计25 年拓展至海康之外的其他客户。

    　　积极关注AI 对公司产品的赋能。1 月字节豆包推出了实时语音大模型，赋予 AI 对话“真人感”，该模型应用在萤石陪伴机器人上能够增加交互体验；此外，公司官宣接入DeepSeek 大模型，S10、RK3和智能中控屏等产品语音交互能力有望升级。

    　　风险提示：原材料波动风险、行业竞争加剧。