萤石网络(688475)：积极拥抱“AI+” 发展前景可期

　　投资要点

    　　萤石网络发布2024 年业绩快报：2024 年公司实现营业收入54.42 亿元，同比+12.41%，实现归母净利润5.04 亿元，同比-10.52%，实现扣非归母净利润4.83 亿元，同比-12.63%；其中2024Q4 实现营业收入14.79 亿元，同比+11.05%，实现归母净利润1.29 亿元，同比-20.03%，实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比-29.73%。

    　　Q4 营收增长延续，摄像头经营稳健

    　　公司2024Q4 营收保持双位数增长，延续Q3 趋势，洛图数据表明中国消费级监控摄像头2024 年销量同比+0.2%，总体较平稳，传统电商渠道当中萤石全年销量份额保持行业前列，我们预计剔除运营商渠道后公司摄像头经营稳健。第二增长曲线方面，洛图数据表明中国智能门锁全年线上销量同比高增32%，我们预计公司入户业务保持高增。此外，公司云平台服务或持续扩张、机器人业务开始发力增长。

    　　保持合理投入，盈利能力有所波动

    　　公司保持合理的投入，为中长期发展提供动力，持续投入产品、技术研发，海内外渠道拓展以及新品、品牌营销等费用，因此公司2024Q4/2024A 营业利润率分别同比-2.73/-1.90pct，2024Q4/2024A 归母净利率分别同比-3.39/-2.37pct，业绩同比下滑。随着智能入户规模效应显现，我们预计这一业务有望逐步贡献利润增量。

    　　率先接入DeepSeek，新品前景可期

    　　一方面公司积极迎接AI 时代，2025 年2 月宣布部分产品率先接入并完成DeepSeek模型部署，用户随时可以通过对话方式与DeepSeek AI 大模型展开交互，随着产品迭代更新，产品接入范围与覆盖用户有望逐步扩大。另一方面公司积极捕捉机器人市场机遇，公司近期宣布推出首款割草机器人RM600，搭载C-TOF 定位技术，能自主绘制地图并规划最优路径，每小时可修剪90 平方米草坪，我们预计该新品主要面向欧洲市场。我们看好公司拥抱“AI+”与机器人机遇，打开发展天花板。

    　　积极拥抱“AI+”，维持“买入”评级

    　　我们预计萤石网络2025-2026 年营业收入分别为62.7、73.1 亿元，同比分别+15.2%、+16.7%；归母净利润分别为6.7、8.8 亿元，同比分别+33.2%、+30.9%。

    　　EPS 分别为0.85、1.12 元，对应PE 估值分别为51.6、39.4 倍。萤石网络积极拥抱“AI+”，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外持续扩张，智能入户或较快增长，商用、家用、割草机器人多产品推进，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动，外需改善不及预期