青岛港(601298)：拟调整原重组方案 调整后不涉及发行股份或配套募集

　　青岛港发布公告，拟对原重组方案进行调整，新方案中仅保留支付现金购买日照港集团的油品公司100%股权和日照实华50%股权，不再涉及上市公司发行股份或配套募集资金。

    　　公司拟调整原重组方案，仅收购日照港集团的油品公司100%股权和日照实华50%股权。2023 年6 月，青岛港发布关于筹划重组事项的公告，拟并购日照港集团、烟台港集团部分资产；2024 年7 月，公司对收购标的资产范围进行调整，拟发行股份及支付现金购买日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50%股权和烟台港集团持有的联合管道53.88%股权、港源管道51%股权，收购资产合计对价94 亿元，其中支付现金的方式支付对价46 亿元，以发行股份的方式支付对价48 亿元，并募集配套资金不超过20 亿元；2025 年2 月，因原方案中标的公司联合管道和港源管道部分重要客户的破产事项进展不及预期等原因，公司对原重组方案进行调整，不再收购烟台港集团的联合管道和港源管道股权，同时保留以支付现金方式收购日照港集团油品公司100%股权和日照实华50%股权，调整后的方案中对日照油品和日照实华的业绩承诺及收购对价不变，整体收购方案改为全部现金收购，不再涉及上市公司发行股份及配套募集资金。

    　　聚焦优质资产，调整后方案增厚公司23 年EPS 6.1%。调整后收购标的为日照港油品公司100%股权、日照实华50%股权，其中日照油品公司23 年净利润为1.4亿元，24-27 年承诺净利润分别为1.3、1.8、1.9、2.2 亿元，对应25 年PE 为16.2x，对应23 年PB 为1.1x，ROE 为7%，24Q1-3 资产负债率为37%；日照实华23 年净利润为3.1 亿元，24-27 年承诺净利润分别为2.9、2.9、2.9、2.9 亿元，对应25 年PE 为12.4x，对应23 年PB 为1.5x，ROE 为11.7%，24Q1-3资产负债率为2.8%。从拟收购标的资产包财务情况看，2023 年权益净利润为3亿元，25-27 年承诺权益净利润分别为3.2 亿元、3.4 亿元、3.7 亿元，标的资产整体ROE 约为8.5%，2024 年Q1-3 整体资产负债率为24%。从拟收购标的资产包估值情况来看，按收购对价合计46.3 亿元计算，对应25 年PE 为14.5x，对应23 年PB 为1.2x。从EPS 变化来看，按23 年业绩测算，交易完成前公司EPS为0.76 元，交易完成后为0.8 元，EPS 增厚6.1%，公司在本次收购方案调整中聚焦优质资产，有效维护上市公司及中小股东利益。

    　　投资建议。青岛港区域优势较强，其利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，当前ROE 处于行业第一水平且持续保持领先，在东盟航线持续增长下，集装箱吞吐量仍有提升空间，调整收购方案后将增厚公司EPS，且A 股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间。暂不考虑本次重组影响，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为51.2 亿元、53.4 亿元、55.4 亿元，对应PE 分别为11x、10.5x、10.1x，假设维持分红率40%，较最新收盘价，25年A 股股息率为3.8%、H 股股息率为6%。

    　　风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、东南亚航线拓展不及预期、港口收费政策出现变动。