上海机电(600835)：国内领先的机电装备制造企业 更新改造+维保夯实业绩基本盘

　　公司是国内领先的机电装备制造企业，电梯为公司核心业务。公司是上海电气集团旗下机电一体化装备平台，主营业务包括电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、合同能效管理、人造板机器制造和工程机械制造等七大领域，其中电梯业务营收占比最大，24H1 达94.48 亿元（占93.69%）。公司与美、日、法等知名跨国公司共同组建多家合资企业，其中旗下“上海三菱”品牌连续多年市占率稳居行业前列，累计制造和销售电梯超130 万台。受房地产竣工等因素影响，24Q1-3 公司营收同比-9.14%至156.85 亿元，归母净利润同比-10.44%至7.28 亿元。

    　　我国老旧电梯存量更新改造需求广阔，或随相关支持政策出台而加速释放。23 年我国产量156 万台，同比增长7%。根据汇川技术公告，我国电梯使用寿命多为15 年，随着老龄电梯比重增加，维保、旧梯改造等需求将显著增加。据测算，23 年我国电梯销量约146 万台，其中更换需求约21 万台，预计到28 年将达68 万台。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策的落地有望推动电梯存量替换需求放量。24 年8 月《关于做好申报超长期特别国债支持住宅老旧电梯更新改造项目有关工作的要求》发布，重点/优先支持15/20 年以上的老旧电梯，补助标准为更新电梯每台定额补贴15 万元，改造电梯每台定额补贴5 万元。

    　　我国电梯后市场维保空间广阔，公司维保服务水平领先，或充分受益。截至2023 年末，我国电梯保有量达到1063 万台，同比增长10%，电梯后市场维保空间广阔。随着行业监管趋严，该需求亦将实现放量。公司一方面努力提升市场份额，另一方面抓住智慧电梯等发展方向，拓展电梯改造工程等业务，实现“产品+服务”双轮驱动。截至24H1，公司已在全国设立94 家直属分支机构和超720 家维保服务网络，形成全国24 小时服务热线咨询服务，并建立EleCare 服务体系，对电梯运行状态和故障信息实时监视。公司安装维保业务已有较大规模，24H1 营收占比总营收的34.45%。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年分别实现营收209.3/217.87/226.81 亿元，实现归母净利润9.1/10.13/10.74 亿元，对应PE 分别为26.2/23.5/22.2 倍，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格上行风险，房屋施工面积增速不及预期风险