珠江啤酒(002461)：24年量价利表现预计优于行业

　　公司发布24 年业绩快报：2024 年公司实现营收57.3 亿元，同比+6.6%；归母净利润8.1 亿元，同比+30.3%；扣非归母净利润7.6 亿元，同比+37.2%。

    　　其中24Q4 公司实现营收8.4 亿元，同比+2.1%；归母净利润0.1 亿元，同比扭亏为盈（23Q4 为-0.2 亿）；实现扣非归母净利润-0.04 亿元，同比减亏（23Q4 为-0.5 亿）。2024 年公司啤酒量/价同比+2.6%/+3.8%；其中24Q4同比+2.1%/持平，24 年量价表现优于行业，公司前期进行产品升级布局，增加新零度、97 纯生等单品，经过2 到3 年的培育终端认可度持续提升，进入销量释放期，广东产品结构优于全国平均，公司产品升级后仍受益性价比趋势，叠加省内格局优化，我们预计进入利润加速释放期，较前次盈利预测我们上调24-26 年EPS 1%/5%/6%，上调至“买入”评级。

    　　97 纯生表现亮眼，24 年量价齐升

    　　2024 年公司啤酒量/价同比+2.6%/+3.8%；其中24Q4 同比+2.1%/持平。我们判断公司低档酒受消费弱复苏影响整体承压，以97 纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势（替代海外高档酒品牌），随着餐饮端铺货与终端认可度提升，动销提速，Q1-3 高档酒销量同比增长15%，预计Q4延续较好增长，拉动公司量价表现较优。展望未来，公司立足华南地区，较强的消费能力与消费活力奠定了公司较好的经营基础，区域品牌认可度与渠道掌控力较强，高档产品97 纯生迭代进展顺利，结构升级有望延续。

    　　供销全链发力，全力奋战“开门红”

    　　春节小旺季公司多措并举、力争开门红。线下端，啤酒厂1985 园区打造多元特色活动，举办2024 年“Young 城Yeah 市”活动，吸引游客约5 万人次，园区商户营收较平日增加5 倍，线上曝光量超100 万人次；线上端，打造“越鲜粤年味”年货节，在三大传统电商平台推出全店满减、满折、会员积分兑券等活动，1 月电商渠道销售额同比增长超25%，其中拳头产品1997 纯生系列产品销售额同比增长180%以上；供给端，正月初五南沙珠江啤酒开启年后首批提货，累计三天市场供货同比增长约27%，保障开门红供应。

    　　广东基地市场支撑升级逻辑，上调至“买入”评级

    预计25 年性价比消费趋势延续，公司充分受益，竞对费投谨慎带来份额进一步提升机会，看好公司量、价、利润增长优于行业，预计24-26 年EPS0.37/0.45/0.52 元（较前次增加1%/5%/6%），参考可比25 年均PE 18x（Wind一致预期），公司24-26 年净利CAGR（23%）高于可比均值（4%），给予25 年26x PE，目标11.70 元（前值11.18 元对应26x PE），上调至“买入”。

    　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。