食品饮料行业周报：白酒需求回暖信号渐显 关注边际变化

1 、大盘整体上涨， 食饮板块涨幅靠前。近两周（2025/02/10-2025/02/21）一级行业中食品饮料涨幅2.43%，跑赢上证综指（+2.28%）0.15 个百分点。各细分行业中其他酒类涨幅最大，上涨3.86%，其次分别为白酒Ⅲ和预加工食品，涨幅分别为3.63%和1.86%。个股方面，庄园牧场（+14.12%）、佳禾食品（+11.40%）、山西汾酒（+11.08%）、熊猫乳品（+10.82%）、莲花控股（+10.45%）等领涨；良品铺子（-8.86%）、甘源食品（-8.79%）、三只松鼠（-7.67%）、东鹏饮料（-7.45%）、梅花生物（-6.45%）等领跌。

    2、白酒：春节茅台动销双位数增长，需求回暖信号愈发明显。近两周（2025/02/10-2025/02/21）白酒板块涨幅为3.63%，在食品饮料子板块中涨幅靠前。其中涨幅领先的个股有：山西汾酒（+11.08%），今世缘（+6.20%），古井贡酒（+5.10%），金种子酒（+3.74%），贵州茅台（+3.64%）等。据广州日报、酒业家等报道，春节期间茅台酒销量同比增长15%，茅台1935 等单品开瓶明显。茅台春节期间销量同比双位数增长，可能是行业需求边际改善的信号。节后进入白酒消费淡季，2 月以来今世缘、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、习酒等酒企陆续发布部分产品停货通知，体现了白酒企业重视批价，尊重长期发展客观规律的经营理念。我们认为当前白酒板块的核心催化仍在于宏观经济预期，经济复苏有望带动商务活动和用酒需求复苏。目前白酒板块估值仍处于历史较低位置，机构仓位基本出清，板块估值仍有较大修复空间。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。

    3、大众品：大众品板块表现较弱，建议关注有边际变化的行业。近两周大众品板块涨跌幅排序：乳制品（+1.50%）＞保健品（+0.50%）＞肉制品（+0.40%）＞烘焙食品（+0.09%）＞啤酒（-0.33%）＞调味品（-0.46%）＞零食（-2.28%）＞软饮料（-5.30%），乳制品持续上涨，零食和饮料由于淡季缺少催化，回调较多。我们认为当前大众品值得关注的主线有：1）零食量贩品牌切入折扣超市有望迎来店效增长及门店数量扩张，建议关注万辰集团及三只松鼠；2）奶牛养殖业处于周期底部，养殖端逐步出清，奶价有望迎来拐点，带动企业减值减少，上游牧场及头部乳企利润弹性有望释放，建议关 注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等。整体大众品板块重点推荐：百润股份、三只松鼠、万辰集团、安琪酵母、伊利股份、盐津铺子、安井食品、千味央厨、天味食品、新乳业等，建议关注东鹏饮料等。

    零食量贩品牌纷纷切入转型到折扣超市赛道。鸣鸣很忙集团推出“赵一鸣省钱超市”3.0 店型，新增百货日化、文具潮玩、烘焙、鲜食等品类，新增400+SKU，并上线30 款自有品牌商品（红标系列主打性价比，金标系列提升品质）。万辰集团旗下“来优品”推出省钱超市，覆盖零食、速冻品、日化等，并计划开发自有品牌“超值”“超省”系列。其他品牌如零食有鸣、爱零食、恰货铺子等均试水批发超市或全品类折扣店，一般单店面积扩大至200 平以上。我们认为此变化主要系：1）零食量贩门店数已经超几万家，单一零食消费规模限制了门店数量进一步增长；2）部分区域门店密度提升，人群分流导致店效下降，价格战压缩利润，而增加百货日化、鲜食烘焙等品类有望扩大门店消费人群，提升店效；3）当前传统超市受到社区垂类门店分流经营情况承压，有向更高效率的折扣超市转型需求。建议持续关注头部品牌如鸣鸣很忙、万辰集团、三只松鼠后续在店型、产品、品类的迭代和效果，尤其是这些零售渠道通过消费者洞察进行的自有品牌产品创新的情况。

    蒙牛乳业：清理包袱，轻装上阵。公司于2025 年2 月18 日发布2024年业绩预告，预计公司2024 年归母净利为0.5-2.5 亿元（2023 年同期为48.09 亿元），公司业绩承压主要系：1）原奶供需矛盾突出，消费需求不及预期，2024 年收入同比下降；2）子公司贝拉米2024年录得亏损，预计计入减值38-40 亿元；3）联营公司现代牧业2024年预计由于乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损及商誉减值共计亏损19-23 亿元，因而录得净亏损13.5-15.5 亿元，导致应占联营公司亏损7.9-9 亿元。公司主业经营仍然稳健，得益于原材料价格下行及公司提质增效措施，2024 年公司毛利率和经营利润率同比明显上升，且贝拉米减值及现代牧业亏损为非现金流科目，公司当前经营现金流表现稳健，派息会剔除上述非现金减值影响，股东回报持续优化。展望2025 年，我们预计液奶主业在低基数背景下有望企稳回升，上游控股牧场生物性资产减值有望随着上游供需格局好转逐步收窄，且大包粉减值在经营环境企稳背景下也有望减少，带动公司2025 年利润弹性释放，当前推荐积极关注。

    4、行业评级及投资策略：政策密集出台，宏观经济预期扭转，有望促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

    白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，建议关注珍酒李渡等。

    大众品：百润股份、三只松鼠、万辰集团、安琪酵母、伊利股份、盐津铺子、安井食品、千味央厨、天味食品、新乳业等，建议关注东鹏饮料等。

    5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）大众品渠道建设不及预期；6）食品安全事件等。