青岛港(601298)：方案调整业绩增厚提升 增发取消摊薄风险不再

青岛港发布《关于拟对原重组方案进行调整暨关联交易的公告》：

    原重组方案为：上市公司通过支付现金购买资产的方式收购日照港集团持有的油品公司100%股权、日照实华50.00%股权和通过发行股份购买资产的方式收购烟台港集团持有的联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权，并向不超过35 名（含35 名）符合条件的特定投资者，以询价的方式发行股份募集配套资金。

    调整后的方案为：上市公司通过支付现金购买资产的方式收购日照港集团持有的油品公司100%股权和日照实华50.00%股权。

    拟进行标的范围调整，现金收购有利于提升每股收益。因原重组方案中的标的公司联合管道和港源管道部分重要客户的破产事项解决进展不及预期等原因，为维护上市公司和中小股东利益，经各方充分论证、审慎研究，公司决定撤回原重组方案申请文件，并拟将原重组方案调整为不再收购联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权，同时保留以支付现金购买资产的方式收购油品公司100%股权和日照实华50.00%股权，调整后的方案不涉及上市公司发行股份或配套募集资金的行为。根据公司公告内容，油品公司100%股权交易价格为28.38 亿元，测算对应标的公司2023 年归母净利润1.44 亿元的PE 为19.68 倍；日照实华50%股权交易价格为17.91 亿元，测算对应标的公司2023 年归母净利润3.09 亿元的PE为11.60 倍；本次交易价格合计为46.29 亿元，交易资金来自于公司自有或自筹资金。根据公司公告内容，以2023 年数据为模拟基础，初步测算原重组方案完成后，公司基本每股收益增厚5.20%；方案调整后，公司基本每股收益增厚6.07%，提升幅度高于原重组方案。

    液体散货板块综合竞争力有望增强，港口整合红利或将持续释放。油品公司主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，并通过子公司提供港口船舶污染处理服务；日照实华主要从事液体散货港口装卸等业务。本次交易是山东省港口集团解决同业竞争问题的重要举措，将日照港集团下属优质液体散货码头资产注入公司，有利于发挥相关业务的协同效应，优化山东省港口资源配置，提高港口资源综合利用能力，避免资源浪费，减少同业竞争。2025 年2 月21 日，公司与日照港集团签署了《股权转让协议》及《业绩承诺补偿协议》，如本次收购于2025年完成交割，则业绩承诺期间为2025 年、2026 年及2027 年，其中油品公司预测净利润分别为1.76、1.92、2.22 亿元，日照实华预测净利润分别为2.89、2.88、2.89 亿元；调整后的交易方案尚须获得公司股东大会批准。

    盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的资产收购的影响，预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为51.85、55.27、59.04 亿元，每股收益分别为0.80、0.85、0.91 元，当前股价8.64 元，对应PE 分别为10.8X/10.1X/9.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。