萤石网络(688475)：拥抱AI 积极向上可期

公司发布2024Q4业绩快报：

    Q4：收入14.8 亿元（同比+11.1%），归母净利润1.3 亿元（同比-20.0%）；扣非归母净利润1.2 亿元（同比-29.6%）；

    24 年：收入54.4 亿元（同比+12.4%），归母净利润5.0 亿元（同比-10.5%）；扣非归母净利润4.8 亿元（同比-12.6%）。

    Q4 收入稳健符合预期，盈利环比修复。

    收入分析：整体稳定，预计入户&机器人业务贡献弹性

    摄像头业务：现金牛业务。我们预计24 年剔除运营商影响后，摄像头业务微增，Q4 其受益线上补贴表现提升；25 年业务看点为线上国补拉动+运营商专业客户渠道负担减轻；

    入户业务：成长业务。其中明星业务智能锁高增，参考奥维24 年智能锁行业线上销量+21%，萤石品牌线上+145%增速位居第1；Q4 预计业务已近盈亏平衡，25 年盈利为正向增量；

    机器人/智能穿戴业务：高增业务。机器人业务当前主打清洁机器人，H2 公司另孵化智能穿戴业务，以视觉AI 交互切入老人看护场景；

    云服务业务：预计24 年2B 端增长快于2C 端，2C 端物联网卡和云值守等新兴业务高增。

    利润分析：Q4 环比修复，25 年有望向上

    Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利率分别为10.1%/11.6%/6.8%/8.7%；其中Q4净利率环比有所修复，其同比/环比分别-3.39/+1.98pct；

    净利率同比-3.39pct 原因：受低毛利的机器人等新业务占比提升+手持洗地机等老品去库+新品及海外开拓带来营销费用前期投入的影响。当前手持洗地机等老品去库已是尾声；

    环比+1.98pct 原因：受益于高增业务智能入户规模效应下盈亏平衡+前期入驻办公大楼一次性费用影响消除。

    投资建议：

    我们的观点：触底标的，AI+云服务双轮驱动公司24 年股价表现回调已久，但收入端表现稳健，拓品类+拓海外+AI 赋能下长期空间广阔；利润端运营商调整及成本上涨等不利因素已经触底，25 年利润压制因素有望积极好转，硬件业务"摄像头+入户+机器人"规模效应释放可期，关注公司“AI+云服务”双轮驱动。

    盈利预测：基于公司新产品处市场开拓期，我们调整盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入54.42/63.03/71.70 亿元（前值55.03/63.65/72.33 亿元），同比+12.4%/+15.8%/+13.8%，归母净利 润5.04/6.34/7.88 亿元（前值5.58/6.71/7.96 亿元），同比-10.5%/+25.8%/+24.4%；对应PE 69/55/44X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。