斯迪克(300806)：国产OCA光学胶龙头 前瞻布局产能迎来收获期

　　斯迪克为国内领先功能性涂层复合材料供应商。公司自2006 年成立以来就专注于功能性涂层复合材料的研发和生产，产品覆盖功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子薄膜材料五大类，广泛应用于消费电子、新型显示、新能源汽车等领域，凭借“嵌入式”研发模式，与下游终端客户如富士康、领益智造、特斯拉等建立紧密合作关系。近年来，公司积极纵向开拓产品线，OCA 光学胶、精密离型膜、PET 基膜等多个在建项目陆续完工转为固定资产，我们认为，公司正处于高端项目投入期，此后随着高端产品放量，公司业绩将进一步提升。

    　　国产OCA 光学胶领军，折叠屏+VR 打开增长空间。OCA 主要用于触摸屏模组的粘接，胶材主要由3M 等海外厂商垄断，下游主要为手机（53%）和平板电脑（27%），2022 年OCA 光学胶全球市场规模约31.48 亿美元。随着软硬件配置进步与价格的逐步下探，折叠屏手机增长迅猛，带来了OCA 单机价值量的倍数增长，与此同时，VR 等新兴应用也打开了市场空间，我们认为，随着消费电子回暖、OLED 渗透率提升、折叠屏的爆发式增长以及VR 等新应用推动，OCA 光学胶市场将持续扩容。斯迪克2016 年开始开发OCA 光学胶，2019、2021、2024年分别实现了VR 用、折叠屏用以及曲面OCA 光学胶的量产，目前已具备品类丰富的OCA 系列产品，我们认为公司未来有望获得更大市场份额。

    　　布局感光干膜材料，把握PCB 行业发展机遇。PCB 感光干膜是印制电路板制造过程中的关键材料，其占PCB 成本比重约3%。受益于PCB行业景气度提升，感光干膜市场空间扩展，预计2028 年全球感光干膜出货量将突破20 亿平方米。当前行业被海外企业垄断。斯迪克2023年推出感光干膜，产品应用在PCB 外层蚀刻和电镀制程，曝光效率高，具备出色的附着、解析力和优异的盖孔能力，我们认为在PCB 产能向亚洲转移背景下，公司依托本土供应链优势，有望把握PCB 发展带来的感光干膜发展机遇，加速市场开拓。

    　　高端化产品进展顺利，精密离型膜国产替代空间广阔。MLCC 离型膜方面，作为MLCC 流延涂布工艺成型步骤必备耗材，离型膜成本占MLCC成本10%~20%，AI 商业化+汽车电动化渗透率快速提升，MLCC 回暖，据Trendforce 数据，2024 年全球MLCC 需求量将达4.3 万亿颗，单颗MLCC 需要堆叠上千层陶瓷介质，每一层陶瓷介质的形成都需要相同的离型膜，伴随MLCC 出货量回升，离型膜出货量增长，2024 年全球MLCC 离型膜需求量预计达155.8 亿平方米。偏光片离型膜方面，受益于面板需求回暖，2024 年中国偏光片需求量约为6.5 亿平方米。

    　　精密离型膜市场国产化率较低，斯迪克作为国内少数布局精密离型膜厂商，且不断提升光学基膜、胶粘剂自制比率，打造一体化产业链及胶&膜协同发展，我们认为，伴随公司产能进一步提升，功能性薄膜材料营收增长空间广阔。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入27.8/39.0/49.2 亿元，同比增长41%/40%/26%，实现归母净利润0.9/1.5/2.5 亿元，同比增长60%/70%/62%，当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为99/58/36X，PEG 为1.65/0.90/0.56。

    　　考虑到公司作为OCA 光学胶龙头，绑定优质客户，前瞻建设产能，有望乘折叠屏东风，实现收入与利润的高速增长，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争风险、供应链风险、产能扩建不及预期、数据滞后性风险。