北方稀土(600111)首次覆盖报告：立足稀土资源禀赋 上中下游协同发展

　　《稀土管理条例》正式施行，行业供需格局有望改善

    供给端，稀土作为全球争夺的战略性矿产资源，中国稀土资源储量和产量占比居全球首位，2024 年国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为27 万吨（+5.88%）、25.4 万吨（+4.16%），相较于过去3 年20%以上的增速大幅放缓，随着《稀土管理条例》于2024 年10 月1 日正式实施，稀土供给侧可持续发展新格局有望进一步深化。需求端，稀土在高技术领域的应用范围不断扩大，新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张，叠加行业技术进步和国家政策的支持，稀土产业将迎来高速成长的机遇期。

    　　白云鄂博稀土资源全球居首，公司稀土分配指标稳步提升

    白云鄂博矿床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床，累计查明的稀土资源总储量已经达到了1.8 亿吨，保有资源总储量达到了1.59 亿吨，稳居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权，向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供稳定的原料保障。公司稀土开采和冶炼分离指标分配占比稳中有升，近2 年分别维持在70%和67%，轻稀土年度增量指标向公司集中配给，持续稳定的指标获得量不断巩固公司资源优势、核心竞争力及供应保障能力，体现了公司的行业地位和发展潜能。

    　　全产业链布局协同发展，磁性材料市占率进一步提升

    公司通过独资设立、合资组建、并购重组等方式发展磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料等稀土功能材料产业，现拥有储氢材料-镍氢动力电池、磁性材料-稀土永磁电机的稀土终端应用布局。2023 年和2024 年前三季度，公司磁性材料销量分别为5.1 万吨（同比+36.0%）、4.5 万吨（同比+28.6%），磁性材料产业释放整合效能，产品市场占有率进一步提升。2024 年10 月，公司拟出资4000 万元成立合资公司北方招宝，目前已取得营业执照，将建设年产3000 吨高性能钕铁硼磁性材料项目。

    　　投资建议与盈利预测

    　　当前全球供应链安全风险凸显，稀土的战略价值迅速提升，《稀土管理条例》的正式实施进一步深化稀土供给侧可持续发展新格局，新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张为稀土行业发展注入动力。我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为10.65、26.76 和44.83 亿元，当前股价对应PE 分别为79.19、31.51 和18.81 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济风险、稀土政策变动风险、市场供需变化及竞争加剧风险。