鼎捷数智(300378)：稳中有进 其徐如林

　　成长之道：久久为功，专而不争

    40 余年深耕，专注与自研造就智能制造领先服务商。鼎捷数智早期专注于标准化ERP 套件的研发与销售，在全球制造业变迁历程中伴随中国台湾半导体产业崛起而成长。公司于中国台湾市场占据领先份额的过程中不断积累制造业行业know-how 与客群资源，随后随国内经济腾飞，公司战略重心转向大陆。在持续技术投入与能力复用加持下，公司逐渐实现产品（从ERPMES-全链路） 与市场（ 中国台湾- 大陆+ 海外） 的横纵向扩张。如今已打造“PLM+ERP+MES+AIOT”的全链路智能制造产品群，且工业软件产品于电子、汽车零部件、装备制造、半导体等细分行业已建立领先份额优势。总结过去，“专注+坚持自研+坚持标准化”助力公司营收体量与人效稳步提升，定位从ERP 供应商成长为制造业数字化转型领先服务商。

    　　工业软件：守正出奇，静待春风

    　　存量之中拓增量，中企出海迎良机。经过40 余年积累，公司不断沉淀多个优势行业的knowhow与服务经验，一方面长期服务增强客户粘性，此外知识经验的封装与复用为产品迭代提供基础。此外，公司经营风格向来稳健，相较于激进扩张拓新客，公司更聚焦于挖掘老客的潜在需求。发展至今公司已积累较为丰富的客户资源，各产品也已于优势行业构筑较为领先的市场份额。展望未来：1）中国台湾地区，为公司最初大本营，贡献公司近半营收及主要利润且近年来人效与利润率持续抬升。基于公司于中国台湾地区的长期优势，场景化AI 应用的推广已显示一定市场接受度，具备成长潜力。2）大陆地区，为公司重点拓展区域，过往营收增速波动性较大，近年来受制于国内宏观经济不景气增速有所下行。公司目前于大陆地区的经营策略为“深耕老客、强化大客，加大PaaS 开拓力度”，核心理念在于通过向老客户推广新产品与新业务（AIoT、AI 应用、PaaS 等）提升单客户价值量。3）东南亚地区，随国内制造实力与产能不断提升，叠加全球产业结构变化及贸易环境影响，中国制造业出海正在加速，鼎捷较早布局海外市场，有望承接中企出海东风迎来良好发展，2024 年Q1-3 公司中企出海营收同比增速达58%。

    　　AI+雅典娜：厚积薄发，乘势而上

    　　AI 时代应用落地是矛盾核心，公司基于雅典娜平台构建SaaS+MaaS 丰富产品矩阵，有望贡献可观弹性。当前时点，GPT o1 与R1 等推理模型持续迭代，引领Post-Training Scaling Law新范式变革。产业密集催化带动投资热度，AI 军备竞赛仍在持续，从训练转移到推理应用落地是矛盾核心。从应用端进展看，海外部分公司AI 已兑现到企业自身的提效增收之上。就国内而言，打通商业闭环的关键或在于突破场景壁垒。鼎捷顺应AI 趋势，依托雅典娜平台不断孵化AI 产品：1）SaaS 产品：包括装备制造云、零部件云、财务云等行业化场景AI 应用；以及ChatFile 和高管AI 数智助理等通用型AI 应用。2）MaaS 产品：AI 场景设计工具Indepth AI助力客户快速生成AI Agent。从商业化进展看较为积极，有望成为公司重要成长拼图。

    　　投资建议

    　　预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.67 亿元、2.00 亿元、2.46 亿元，同比增长11%、20%、23%，对应PE 为68x、57x、46x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧的风险；2、AI 产品开发不及预期的风险；3、海外市场经营风险；4、下游行业周期波动的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。