中炬高新(600872)：24Q4经营持续改善 全年扣非净利润增速较好

　　24Q4 销售改善明显，全年扣非净利润表现较好。公司预计2024 年实现归母净利润约6.79-10.18 亿元，同比下降40%-60%；预计扣非归母净利润约6.29-7.34 亿元，同比增长20%-40%。其中2024Q4 预计实现扣非归母净利润0.77-1.82 亿元，同比增长25.9%-197.6%。2024 年度公司业绩下滑主要受2023 年冲回计提预计负债11.78 亿元的基数影响，扣除非经常性损益影响，净利润表现较好，主要系原材料价格下降及精细化管理影响。2024Q4 营收方面，考虑到基数及春节备货提前，叠加公司下半年持续优化渠道、价盘管理拉动市场销售，预计收入亦有较好增长。

    　　改革势能延续，有望受益餐饮修复预期。公司积极总结前期遇到的渠道问题，在提高营销组织队伍建设、经销商分级管理、费投效率、品类结构等方面进一步优化，2024 年下半年经营改善明显，预计2025 年将延续改革势能，各项措施统筹、落地执行更为有效，期待主业营收持续较好提升。此外，伴随促销费、扩大服务消费等支持政策出台，部分城市积极发放消费券，餐饮行业改善预期提升，调味品作为顺周期行业亦有望受益。公司调味品在餐饮渠道占比低于行业平均水平，通过加大资源支持、开发对应产品等形式，餐饮端收入预计将保持较好增长。

    　　供应链提效、成本改善及少数股权收回，预计将贡献利润增量。通过组织能力提升项目、供应链精益管理，同时原材料成本稳健或略有改善，公司在盈利水平上仍有改善空间，此外少数股权收回后将增厚报表净利润（2021-2023年厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为3784 万元，对公司净利润的平均贡献率为6.3%）。

    　　投资建议：随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.5、9.3、11.3 亿元，EPS 分别为0.96、1.19、1.44 元，对应24-26 年估值分别为21、17、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料价格波动、渠道扩展不及预期、改革进度不及预期、食品安全问题。