中钨高新(000657)：硬质合金刀具龙头 从钨矿到深加工产业链一体化持续推进
核心观点
公司发布2024 年业绩预告，利润大幅增长主要系柿竹园并表，扣非利润下滑主要由于硬质合金原材料涨价及竞争加剧。
中钨高新是我国硬质合金刀具摇篮，产品定位中高端，在航空航天等关键领域不断实现国产替代。此外，随着托管钨矿山的不断注入，公司的钨产业布局向上游资源端延伸，形成了集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工为一体的完整钨产业链，在利润保障、源头研发等方面更有优势，有望持续保持竞争力。
事件
公司近期发布2024 年业绩预告，预计2024 年归母净利润8.48 亿元-9.10 亿元，同比增长75.00%-87.8%（披露数据），因公司2024 年有资产注入，若以重述后数据来计算，归母净利润同比增长1.07%-8.46%。2024 年扣非净利润同比下滑49.56%-40.13%。
简评
利润大幅增长主要系柿竹园并表，扣非利润下滑主要由于硬质合金原材料涨价及竞争加剧
柿竹园矿山并表大幅增厚利润。预计2024 年归母净利润8.48 亿元-9.10 亿元，同比增长75.00%-87.8%，主要是因为2024 年公司以发行股份及支付现金的方式购买湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，并于2024 年12 月27 日并表。若以重述后数据来计算，归母净利润同比增长1.07%-8.46%。
硬质合金成本增加且竞争加剧，扣非利润有所下滑。公司2024 年扣非利润下滑主要有两个因素：①下游需求不足，硬质合金市场竞争加剧，产品销售价格下降叠加原辅料产品成本上涨等综合因素影响，硬质合金产品净利润同比下降；②根据相关规定，柿竹园公司2024 年净利润全部计入非经常性损益。
国内硬质合金刀具龙头，积极推进产业链一体化中国硬质合金刀具摇篮，产品定位中高端，2024 年再度中标中航旗下企业刀具总包项目。公司旗下拥有国家“一五”重点工程，被誉为“中国硬质合金工业摇篮”的株硬公司、国内领跑的硬质合金切削刀具综合供应商株钻公司。2024年，株钻公司先后突破了高结合力过渡层新技术、八刃方肩铣削刀具设计制造技术、超硬刀具激光槽型加工技术，显著提升产品性能；2024 年上半年，公司硬质合金产品产量近7200 吨，稳居世界第一。2024 年，株钻公司成功中标中航旗下企业二期刀具总包项目，为中标一期项目后再度中标，进一步奠定了株钻公司产品在航空航天领域的优势地位。
AI、云计算的快速发展推动PCB 钻针需求提升，公司旗下金洲公司产品全球领先。公司旗下拥有全球领先的PCB 用精密微型钻头及刀具综合供应商深圳金洲公司，2024 年，受益于PCB 领域景气度的持续恢复，A I、云计算等的快速发展，“金洲三宝”——加长、涂层、极小径等高质量产品销量不断攀升，实现同比50% 以上的增长。金洲公司2 亿支提容扩产项目完成全部新增产能建设，提前实现年产6.7 亿支能力。
持续推进托管的其他矿山资源注入，产业链上下游协同提高竞争力。钨作为全球重要的战略资源，可广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，被誉为“工业的牙齿”。我国钨资源储量占全球约50%，供全球消费占比约80%。公司从2016 年重整以来一直致力于增强钨产业链一体化优势和避免同业竞争，积极筹划并推动钨矿山资产注入相关工作。公司管理范围内共有5 家矿山，年产钨精矿约2.6 万标吨，自给率在70%左右，2024 年底柿竹园正式并表，公司的钨产业布局向上游资源端延伸，形成了集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工为一体的完整钨产业链，在利润保障、源头研发等方面更有优势。未来公司将适时注入其他托管的矿山并持续关注资源端的其他并购机会，不断提高资源端的保障能力。
盈利预测与投资建议
中钨高新是我国硬质合金刀具摇篮，产品定位中高端，在航空航天等关键领域不断实现国产替代。此外， 随着托管钨矿山的不断注入，公司的钨产业布局向上游资源端延伸，形成了集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工为一体的完整钨产业链，在利润保障、源头研发等方面更有优势，有望持续保持竞争力。
预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为8.79、10.25、11.27 亿元，同比分别增长81.41%、16.65%、9. 94%，对应PE 分别为23x、19x、18x，考虑到公司的行业龙头地位，以及矿山较好的盈利能力，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险分析
（1）原材料价格波动风险：碳化钨粉和钴粉在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，且不能及时有效地向下游传导，可能给公司盈利能力带来不利影响。假设公司2025-2026 年的毛利率分别在原有假设的基础上下滑2pct，即2025、2026 年的毛利率分别为19.03%、19. 15%，则公司归母净利润将变为7.94 亿元、8.79 亿元，下滑幅度较大。
（2）产能扩张不及预期风险：公司募投项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度或爬坡进展不及预期，将对公司业绩增速造成影响。
（3）制造业复苏不及预期风险：刀具具有工业耗材属性，其下游涵盖制造业的众多细分领域，与制造业景气度息息相关。若下游制造业生产情况出现波动，将给产品需求带来冲击。
