三生国健(688336)：专精自免 开拓创新

　　三生国健是中国首批专注于创新型抗体药物研究并持续积极创新，拥有研、产、销一体化成熟平台，专注于单抗、双抗、多抗及多功能重组蛋白等新技术研究的公司。公司拥有超过18年大规模抗体产业化和质量控制经验，并多维度布局CDMO业务，巩固和增强创新型治疗药物企业的领导地位。

    　　公司研发管线中共开展14 个自免项目，其中包括5 个临床III 期项目，5 个临床II 期项目， 2 个临床I 期项目， 2个处于IND 获批阶段项目。早研层面，公司分别递交了626 项目系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美IND 申请，其中中国的IND 申请已获受理。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.1、13.6和14.6亿元，同比增长19.5%、12.4%和7.4%；预计公司2024-2026年的归母净利润为7.39、3.22和3.59亿元,同比增长150.8%、-56.4%和11.6% ，EPS分别为1.2、0.52和0.56元，对应2024年2月12日股价22.4元，PE分别为19/43/38X。其中2024年预测包括公司收到参股公司Numab Therapeutics, AG特别股息分配6,242.47万美元（折合人民币约为44,654.52万元）。看好公司产品上市后商业化运营能力，产品持续放量，以及后续创新靶点管线持续不断的推陈出新, 采用自由现金流DCF折现估值方法，公司估值为199亿元，对应股价32.27元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、临床进度不达预期：目前公司的核心产品仍有多项适应症处于临床阶段，将影响新适应症的获批时间，最终对产品销售额产生影响。2、商业化表现不达预期：产品销售情况对公司的收入以及盈利具有重大影响。3、竞争格局变化。