盛弘股份(300693)：24年业绩超预期 25年多业务向上

　　公司发布24 年业绩快报，24 全年收入30.37 亿元，同比+14.56%，归母4.26 亿元，同比+5.70%，扣非归母4.13 亿元，同比+8.45%，归母净利润水平略超出我们此前4.04 亿元的预期。我们预计公司25年多业务都将向好，特别是AIDC 相关的电能质量设备增长弹性大，给予“买入”评级。

    　　充电桩：我们推测24 年收入同增40%+，预计25 年延续高增长公司充电桩24H1 收入5.56 亿，考虑下半年旺季效应，我们推测24 全年收入12 亿左右，同增40%以上，增速显著高于行业平均增速（根据国家能源局，24 年国内充电桩新增数量同比+24.3%）。我们预计公司25 年将延续高增长，主要系除了国内市场份额提升，公司在海外市场持续开拓新区域（除了欧洲市场，东南亚、美国也将开始上量）。同时产品方面，公司积极开发匹配商用车和换电站需求的充电设施。

    　　储能：我们推测24 年收入同比持平，25 年或将量利齐升尽管国内24 年大储装机量同比呈翻倍式增长，但是大储PCS 价格竞争激烈（根据GGII 和SMM 统计，24 年国内大储PCS 降价幅度超50%），公司基于盈利考虑选择性放弃低价订单，而欧美工商储24 年未能如期上量。我们推测公司24 年储能收入同比持平。我们预计25 年或将迎来量利齐升，主要系国内PCS 价格竞争向下空间不大，海外随着降息等因素刺激，有望实现量增，海外收入占比提升将带来毛利率改善。

    　　电能质量：25 年或将受益于AIDC 需求大增

    　　公司电能质量产品序列全面，竞争力突出，此前每年有稳步增长。我们认为25 年数据中心相关需求有望大增，给公司贡献显著增量。AI 的高速发展带来AIDC 需求大增，AIDC 服务器负荷非线性，会产生大量谐波电流，影响电能质量，需要安装电能质量设备，主要包括APF（有源滤波器）、SVG（无功补偿）等产品。公司作为国内龙头，AIDC 相关的电能质量设备已覆盖国内外市场。

    　　上修电能质量出货及毛利率假设，维持“买入”评级考虑到AI 快速迭代发展带来数据中心需求，我们上修公司电能质量的出货量及毛利率假设，预计公司24/25/26 年归母净利润为4.26/5.77/7.01 亿元（前值4.04/5.30/6.75 亿元）。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 19 倍（前值17 倍），考虑到公司有技术积累与渠道优势，持续受益于储能和数据中心发展，我们给予公司25 年目标PE 23 倍（前值21 倍），主因可比公司估值上升，目标价42.55 元（前值35.91 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，储能和新能源车需求不及预期，项目实施进度落后。