货币市场机构行为系列(3)：货基融出、申赎与资金分层关系再思考

　　核心观点

    　　本篇是货币市场机构行为系列三，关注货基在资金市场的角色。传统研究关注大行，但忽略了货基行为，对于非银而言货基融出至少与大行同等重要。货基资产端久期与负债端规模变动是重要观测指标，两者在大部分时间内均是同向变动关系，但在部分时点资金面牛熊转换时刻可能呈现反向变化，这带来了资金分层的收敛与走阔。

    　　展望未来，央行收紧资金面不会在短期内结束，货基负债端或继续赎回，但考虑到货基久期或继续下降，并加大融出占比，预计整体货基融出规模体量尚可保持。综上，春节前后资金分层大幅缓解、R 与D R倒挂局面难以持续，后续分层或走阔至10BP 至20BP 中性水平，对应R007 保持1.9%至2.0%。在此背景下，目前1.9%存单基本具备左侧配置价值。