运达股份(300772)：风机景气上行趋势渐近 两海业务打开向上空间

　　投资逻辑：

    　　公司为国内风电行业整机环节一线头部企业，2023 年风机吊装规模排名国内第三，全球第四。相比于国内其他整机头部企业，公司整机收入占比相对较高、净利率相对较低，有望在风机招标价格企稳回升、订单结构优化（出口及海风）的合力驱动下，呈现较强的盈利改善弹性与业绩增长持续性。

    　　陆风：招标量高增，价格企稳探涨，盈利有望改善。

    　　国内：24 年国内整机招标规模同比+93%指引25 年行业乐观需求，我们预计25 年国内陆风吊装规模100GW，同比+35%。伴随着整机环节价格竞争趋缓，以及部分业主对投标规则的优化，24 年陆风风机投标价格止跌企稳， 5-8MW 主流机型中标均价约1500-1600 元/kW，同比基本持平。成本端，整机企业每年均会通过技术优化减重以及供应商议价实现降本，25 年有望仍然延续这一趋势。在价格企稳、成本持续改善预期下，我们预计25 年公司风机制造毛利率有望同比提升2.2pct 至13.4%。

    　　海外：据BNEF 统计，国内风机海外签单价格较西方整机企业低30%，性价比优势明显；随着西方风机企业受盈利影响业务重心转移回欧美本土，国内整机企业出海持续加速。据风芒能源统计，公司24 年新签海外订单超3GW，同比实现翻倍增长，海外订单交付周期较长但盈利性好于国内，随着公司海外订单逐步进入交付周期，预计有望优化营收结构，驱动公司盈利能力提升。

    　　海风：立足浙江，放眼全国，深远海中长期趋势下有望贡献业绩增量。浙江2.8GW 深远海项目进入前期准备工作，公司有望借助控股股东浙江省机电集团资源参与开发，并通过产业布局获取辽宁海风项目指标。公司海风起步较晚，项目业绩相对头部企业较少，随着公司在手自持海风项目逐步投建以及“十五五”浙江、辽宁海风需求释放，海风业务有望贡献新的业绩增长点。

    　　可转债：公司2020 年发行运达转债，目前最新转股价15.12 元。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测，2024-2026 年公司实现营业收入195 亿/271 亿/281 亿元，同比+4.1%%/+39.1%/+3.7%，归母净利润4.39 亿/8.78 亿/10.69 亿元， 同比+6.0%/+100.1%/+21.7% ， 对应EPS 为0.63/1.25/1.52 元。2025 年风电装机高增趋势明确，公司有望受益于招标价格企稳探涨实现盈利修复，考虑到公司营收结构对涨价敏感度更高，以及两海业务占比有望提升，给予2025 年15XPE，目标价18.77 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。