力帆科技(601777)：经营管理持续变化 力帆开启全新周期

　　核心观点

    　　力帆科技扎根重庆多年，受汽车行业波动和经营不佳影响，前几年业绩出现亏损并于2020 年在重庆政府和吉利等多方合作下完成重整。2024 年公司股东和董事会迎来诸多新变化，包括但不限于股东出资结构及董事会成员调整等。看好公司依托重庆地方政府战略支持，在全新董事会&管理层引领下，集合多方优势资源，加速向“AI+车”模式转型，但公司经营层面的变化尚在早期，仍有后续进展不达预期风险。

    　　事件

    　　1）公司发布《关于控股股东出资结构变动的进展公告》。公司收到控股股东满江红基金通知，其出资结构变动已完成相关登记。

    　　2）公司发布《2024 年第二次临时股东大会决议公告》。公司同意选举鲍毅先生、李传海先生、龙珍珠女士为公司第六届董事会非独立董事。

    　　3）公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润48.15 亿元、0.40 亿元、0.24 亿元，同比分别+11.19%、-35.34%、-47.36%。

    　　4）公司发布《第六届董事会第九次会议决议公告》。公司同意选举印奇先生为公司第六届董事会董事长，任期自本次董事会审议通过之日起至第六届董事会届满之日止。根据《公司章程》规定，董事长为公司法定代表人，公司将及时办理工商变更登记手续。

    　　5）公司发布《关于变更副总裁兼财务负责人的公告》。公司同意聘任黄强先生为公司新任副总裁兼财务负责人；因工作调整，周强先生不再担任该职务。

    　　简评

    　　受行业波动和经营不佳拖累前几年连续亏损，2020 年力帆引入吉利和两江产投等投资人重整成功。力帆科技创立于1992 年，现已发展为以新能源产业为战略发展方向，集汽车、摩托车和发动机、通机的研发、生产、销售为一体的大型企业。受市场波动和经营效果不佳拖累，公司2016-2020 年扣非归母净利润分别为-2.61、-1. 87、-21.50、-43.95、-63.34 亿元。2020 年，公司在各方的努力下重整成功，引进满江红基金和吉利科技旗下的吉利迈捷投资有限公司成为战略投资者和产业投资人。2023 年，公司实现营收、归母净利润分别为67.68、0. 24 亿元。分业务看，2023 年公司乘用车及配件、摩托车及配件、内燃机及配件的收入分别为37.34、20.33、4 亿元，占总收入比分别为55.17%、30.04%、5.91%。公司发布2024 年三季报，公司前三季度分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润48.15 亿元、0.40 亿元、0.24 亿元，同比分别+11.19%、-35.34%、-47.36%，收入端略有修复。单季度看，2024 年Q3 公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.27 亿元、0.14 亿元、0.076 亿元，环比分别+15.51%、+27.90%、+195.55%。

    　　2024 年力帆陆续完成股东、董事会成员的进一步调整，聘任印奇（旷视科技董事长兼CEO）为新董事长。

    　　1、今年以来公司控股股东满江红基金和二股东江河汇进行股份协转，截至2024 年三季报公司控股股东、二股东持股比例暂未发生变化，但股东的出资结构变更已经完成。

    　　1）控股股东满江红基金：今年以来，公司多次发布公司股东份额转让协议。截至2024 年三季报，满江红基金仍为公司控股股东，占公司总股本仍为29.85%，持股比例并未发生变化。2024 年7 月1 日，力帆科技控股股东满江红基金之有限合伙人江河汇、汇礼一号、汇礼二号与吉利产投签署《重庆满江红股权投资基金合伙企业（有限合伙）财产份额转让协议》，拟向吉利产投转让其所持有的满江红基金合计29.94%财产份额。其中，江河汇拟以7.62 亿元转让19.87%财产份额，汇礼一号拟以1.27 亿元转让3.31%财产份额，汇礼二号拟以2.59亿元转让6.76%财产份额，转让价格合计11.48 亿元。同时，满江红基金之有限合伙人两江产业集团、聚力叁号与吉利产投签署《重庆满江红股权投资基金合伙企业（有限合伙）财产份额转让协议》，拟向吉利产投转让其所持有的满江红基金合计21%财产份额。其中，两江产业集团拟以4.92 亿元转让12.82%财产份额，聚力叁号拟以3.14 亿元转让8.18%财产份额，转让价格合计8.05 亿元。2024 年9 月4 日，公司发布《关于控股股东出资结构变动的进展公告》，公司收到控股股东满江红基金通知，其出资结构变动所涉有限合伙人财产份额转让已完成相关工商登记备案手续并换领营业执照。满江红基金本次有限合伙人份额转让后，满江红基金持有公司的股份数量和持股比例均未发生变化，不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。公司控股股东仍为满江红基金，实际控制人仍为重庆满江红企业管理有限公司。

    　　2）二股东江河汇：2024 年7 月1 日，吉利科技与江河顺遂签署《股权转让协议》，约定吉利科技向江河顺遂转让江河汇100%股权，转让价款合计为24.3 亿元，占公司总股本的19.91%。

    　　2、今年以来，公司变更多名董事/高管，其背景覆盖AI、汽车、政府产投等多个领域。2024 年9 月23 日，公司发布《2024 年第二次临时股东大会决议公告》，选举鲍毅先生、李传海先生、龙珍珠女士为公司第六届董事会非独立董事。鲍毅现任沄柏资本主席，主要投资领域为数字科技和绿色经济，以及跨国产业并购；李传海现任吉利汽车集团副总裁、吉利汽车中央研究院院长，统筹管理吉利汽车集团整车研发系统、ME 中心，全权负责吉利汽车集团整车研发及前瞻技术研究工作；龙珍珠现任重庆两江股权投资基金管理有限公司副总经理，负责推动了包括力帆科技在内的数个战略性产业在重庆的落地、重整和发展。2024 年11 月11 日，公司发布《第六届董事会第九次会议决议公告》，同意选举印奇先生为公司第六届董事会董事长。印奇为中国人工智能公司北京旷视科技有限公司的创始人、执行董事、董事会主席、首席执行官，并入选国家新一代人工智能治理专业委员会，现任全国工商联执委以及北京市工商联兼职副主席、北京市政协委员。2024 年11 月27 日， 公司发布《关于变更副总裁兼财务负责人的公告》，同意聘任黄强先生为公司副总裁兼财务负责人。黄强曾任浙江吉利控股集团有限公司投资与资本运营部资本运营室经理等职务。

    　　重庆两江政府+吉利+旷视强强联合，力帆加速向“AI+车”新商业模式转型。2024 年7 月23 日，重庆市委书记袁家军，市委副书记、市长胡衡华会见了吉利控股集团董事长李书福、旷视科技董事长兼CEO 印奇、沄柏资本创始人兼主席鲍毅等人。重庆作为新时代西部大开发重要战略支点、内陆开放综合枢纽，正加快建设“33618”现代制造业集群体系。自吉利2020 年入股力帆起，力帆便与吉利合作造车，持续服务曹操出行。报告期内力帆国内市场主要在售新能源产品为瞄准网约车市场的曹操60、枫叶60S，定位城际客运市场的枫叶80VL，智能后驱轿跑睿蓝7 以及B 级“智换”大7 座SUV 睿蓝9；海外市场坚持以燃油车型为主，同时快速导入新能源车型，目前海外在售产品为X3 Pro、X6 Pro、S6 Pro。旷视科技以“AI 四小龙”著称，在AI 视觉上有深厚积累，2023 年便推出多种基于BEV+Transformer 的智能驾驶方案，分为入门版、标准版、专业版，分别针对10 万以下、10-15 万元、15-30 万元价格带的车型，最高可以实现高速NOP 功能，甚至还有服务更高价位车型、实现更多功能冗余的旗舰版。据旷视官方介绍，标准版方案仅需主流英伟达Orin 1/5，甚至1/6 的算力（大约40-50TOPS），就能实现高速NOP 功能。力帆经历本轮股东出资结构变化和董事会成员变更，有望依托重庆制造业基础和产业优势，以及旷视科技与吉利汽车的深度合作，加速向“A1+车”新商业模式转型。印奇在2025 年新春寄语中提出，在新的一年，力帆要以科技创新为核心竞争力，全面增进自动驾驶、智能座舱等领域的研发实力；另一方面要持续推动生态资源整合，促进AI 科技与高端制造的融合，实现产品创新和商业模式的全面升级。

    　　投资建议

    　　公司扎根重庆多年，受汽车行业波动和经营不佳影响，前几年业绩出现亏损并于2020 年在重庆政府和吉利等多方合作下完成重整。2024 年公司股东和董事会迎来诸多新变化，包括但不限于股东出资结构及董事会成员调整等。看好公司依托重庆地方政府战略支持，在全新董事会&管理层引领下，集合多方优势资源，加速向“AI+车”模式转型，但公司经营层面的变化尚在早期，仍有后续进展不达预期风险。

    　　风险分析

    　　1、原材料成本波动风险。公司核心产品依赖于钢材、铝材和塑料等关键原材料。鉴于国际政治经济环境的不稳定性，大宗商品的价格可能会存在波动。此类波动可能会对公司的成本结构、经营业绩以及毛利率产生不利影响。

    　　2、汇率变动风险。鉴于公司出口业务占比较高，人民币及出口目的地国家货币的汇率变动对公司的财务状况或有显著影响。全球宏观经济事件，如地区政治冲突和美联储的利率调整，可能导致汇率波动，进而影响公司的出口竞争力和产生汇兑损失，增加公司的财务成本。

    　　3、经营合作不达预期风险。公司目前的变化尚处于股东和董事会层面，虽然股东出资结构和部分董事调整已经公告，但多方后续合作仍存在不确定性。

    　　4、宏观经济变化与市场风险。全球宏观经济的波动，包括地区政治矛盾和货币政策调整，可能导致海外市场需求的不稳定，增加公司的生产和库存风险。