锦泓集团(603518)：渠道调整成效显现 Q4业绩拐点向上

事件：公司近期公布2024 年业绩快报，2024 年公司营收43.95 亿元/同比-3.30%，归母净利润3.07 亿元/同比+3.02%，扣非归母净利润3.07亿元/同比+4.07%，股权激励考核目标为3.06 亿（扣除股份支付费用前归母净利），预计公司顺利完成激励目标。

    24Q4 业绩拐点向上趋势明显，渠道变革成效显现。24Q4 营收同比+1.6%至14.7 亿元（Q1/2/3 增速分别为-1.2%/-2.0%/-14.2%），归母净利润同比+35.7%至1.45 亿元（Q1/2/3 增速分别为+13.2%/-22.4%/-70.6%），扣非归母净利润同比+32.2%至1.4 亿元。24Q4 营收和净利润均恢复增长，我们预计利润率提升来自：1）渠道结构调整，关闭直营低效店以及直营转加盟的举措带来的正向杠杆，2）折扣控制带来的毛利率改善，3）费用率优化，逐步偿还贷款带来财务费用率下降，以及运营提质提效带来销售费用率有效控制。

    TW 的IP 资产丰富，渠道优化、品类拓展有望带来持续增长，云锦受益新中式，有望贡献利润增长，看好25 年趋势向上。1）TeenieWeenie：

    中高端学院风休闲装品牌，①丰富的IP 资产：2020 年成立IP 授权事业部，围绕旗下18 只小熊IP 资产进行开发培育，24H1 的IP 授权业务收入同比+118%至1407 万元，毛利率为99.5%，有望成为新的增长点。②渠道优化：过去直营占比较高，消费弱复苏下负经营杠杆效应显著，23 年以来公司推动渠道调整，包括关闭直营低效店、直营转加盟等，截至24Q1-3，TW 直营门店净减104 家至756 家，加盟门店净增66 家至304 家（其中包含53 家直营转加盟门店）；期待渠道调整带来正向杠杆。③拓品类扩大客户群体：24 年9 月公司推出高端线T.W.R.C，围绕都市日常通勤场景提供常春藤风格的高智感穿搭，并在高端商圈开设门店，迎合中高端群体需求。2）云锦业务（元先品牌）：作为南京云锦研究所旗下自有品牌，凭借品牌独特的竞争力和文化内涵，有望持续受益于新中式风潮。

    投资建议与盈利预测：Q4 以来消费促进政策催化，线下客流回暖，公司渠道优化举措呈现显现，TW 品牌拓加盟、扩品类，优质的IP 资产有望贡献增长，云锦业务快速成长，看好25 年业绩兑现快速增长。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为3.07/3.59/4.25 亿元，对应PE 分别为11/9/8，给予“买入”评级。

    风险提示：消费力不及预期，加盟渠道拓展、新品类推广不及预期等