锦泓集团(603518):渠道调整成效显现 Q4业绩拐点向上

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:郭彬/龚书慧 日期:2025-02-11

事件:公司近期公布2024 年业绩快报,2024 年公司营收43.95 亿元/同比-3.30%,归母净利润3.07 亿元/同比+3.02%,扣非归母净利润3.07亿元/同比+4.07%,股权激励考核目标为3.06 亿(扣除股份支付费用前归母净利),预计公司顺利完成激励目标。

    24Q4 业绩拐点向上趋势明显,渠道变革成效显现。24Q4 营收同比+1.6%至14.7 亿元(Q1/2/3 增速分别为-1.2%/-2.0%/-14.2%),归母净利润同比+35.7%至1.45 亿元(Q1/2/3 增速分别为+13.2%/-22.4%/-70.6%),扣非归母净利润同比+32.2%至1.4 亿元。24Q4 营收和净利润均恢复增长,我们预计利润率提升来自:1)渠道结构调整,关闭直营低效店以及直营转加盟的举措带来的正向杠杆,2)折扣控制带来的毛利率改善,3)费用率优化,逐步偿还贷款带来财务费用率下降,以及运营提质提效带来销售费用率有效控制。

    TW 的IP 资产丰富,渠道优化、品类拓展有望带来持续增长,云锦受益新中式,有望贡献利润增长,看好25 年趋势向上。1)TeenieWeenie:

    中高端学院风休闲装品牌,①丰富的IP 资产:2020 年成立IP 授权事业部,围绕旗下18 只小熊IP 资产进行开发培育,24H1 的IP 授权业务收入同比+118%至1407 万元,毛利率为99.5%,有望成为新的增长点。②渠道优化:过去直营占比较高,消费弱复苏下负经营杠杆效应显著,23 年以来公司推动渠道调整,包括关闭直营低效店、直营转加盟等,截至24Q1-3,TW 直营门店净减104 家至756 家,加盟门店净增66 家至304 家(其中包含53 家直营转加盟门店);期待渠道调整带来正向杠杆。③拓品类扩大客户群体:24 年9 月公司推出高端线T.W.R.C,围绕都市日常通勤场景提供常春藤风格的高智感穿搭,并在高端商圈开设门店,迎合中高端群体需求。2)云锦业务(元先品牌):作为南京云锦研究所旗下自有品牌,凭借品牌独特的竞争力和文化内涵,有望持续受益于新中式风潮。

    投资建议与盈利预测:Q4 以来消费促进政策催化,线下客流回暖,公司渠道优化举措呈现显现,TW 品牌拓加盟、扩品类,优质的IP 资产有望贡献增长,云锦业务快速成长,看好25 年业绩兑现快速增长。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为3.07/3.59/4.25 亿元,对应PE 分别为11/9/8,给予“买入”评级。

    风险提示:消费力不及预期,加盟渠道拓展、新品类推广不及预期等