白云电器(603861)：勤练内功迎来收获 业绩有望超预期

　　事件：2025 年1 月26 日，公司发布2024 年业绩预报，预计2024 年年度实现归属上市公司股东的净利润为1.5 亿元至2.2 亿元，同比增长36.82%至100.66%，预计实现归属上市公司股东的扣非净利润为1.3 亿元到2 亿元，同比增长50.18%至131.04%；对应24Q4 单季度预计实现归母净利润0.26亿元至0.96 亿元，环比Q3 变化-50%至84.62%，变化区间较大主要受年底项目确收节奏影响。

    　　电网项目开工交付，业绩兑现稳中有进。报告期内，虽然下游电网、轨道交通、新能源等领域遇到竞争加剧、资本开支放缓的冲击，但公司凭借自身产品优势以及客户渠道积累，积极开拓市场，把握优质客户订单，营业收入实现增长，预计订单规模维持稳定。盈利方面的提升则主要来自于产品结构的改善，桂林电容、公司本部受益于24 年特高压、超高压等重点工程项目的集中开工、陆续履约交付，高电压等级滤波电容等核心产品交付回暖，叠加持续深化降本提质的工作，毛利率实现改善提升。除此之外，报告期内公司出售了参股公司品高股份的剩余部分股权获得投资收益，预计扣除成本和相关税费后预计影响公司2024 年度税后净利润约为1,264.02 万元，减轻扰动因素、专注经营主业。

    　　管理精益求精，控费改善有望持续。根据公司公告，可转债募资项目“高端智能化配电设备产业基地”已达到预定可使用状态，拟结项并将8039.05 万元的节余资金永久补充流动资金，体现公司对各个环节费用的控制、监督和管理以及资本开支推进的审慎。除了本部之外，公司对于核心子公司的管理也愈发精细，截至24H1，浙变电气亏损情况已大幅收窄，在优质客户突破、采购把控的多管齐下有望在25 年实现扭亏为盈，同时桂林电容业绩稳步放量，均为近年来最优水平。经营改善为投资市场带来信心，24Q4 单季度公司4.37 亿元“白电转债”转换为股票，转股股数约为5650 万股，占可转债转股前公司已发行股份总额的12.5%，进一步降低公司财务费用负担，增厚利润空间。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为54.42 亿元、61.55亿元、66.90 亿元，实现归母净利润1.85 亿元、2.58 亿元、3.22 亿元，同比增长69.1%、39.2%、24.5%。对应EPS 分别为0.38、0.52、0.65 元，当前股价对应的PE 分别为23.6/17/13.6 倍。我们基于以下方面：1）公司积极开展降本增效脱离“费用泥潭”，高压GIS、特高压电容等产品积极改善盈利能力，EPS 弹性空间可期；2）能源转型浪潮下电网设备需求景气度高涨，公司深耕电力行业多年具有深厚的技术、产品沉淀，“电容领先、本部稳进、变压器改善”的趋势有望延续，打开后续成长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新产品拓展不及预期；下游需求不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。