家用电器周报：关注黑电产业链、两轮车、扫地机、白电板块投资机会

　　核心观点

    　　1）推荐黑电产业链龙头的共振机会（面板涨价，电视量价齐升），TCL 科技、海信视像和TCL 电子；2）把握两轮车板块2025 年补贴加码和流程优化下带来的行业反转的机会，推荐雅迪控股、爱玛科技和九号公司。3）推荐扫地机行业创新驱动下的估值提升机会，推荐石头科技。4）重视低估值白电估值切换：核心推荐海尔智家、海信家电、格力电器、美的集团。

    　　事件：

    　　本周行情回顾：家电板块跑赢沪深指数。本周（2 月5 日-2 月7日）沪深300 周变动为+1.98%，家用电器板块周变动为+2.11%，跑赢沪深300 指数0.13pct。个股方面，本周四川长虹、创维数字、科沃斯涨幅居前三，爱玛科技、银河电子、*ST 同洲等跌幅较大。

    　　简评

    　　一、面板价格上涨，黑电产业链上下游整体受益

    全球电视需求稳健，支撑面板价格上涨。中国以旧换新政策无缝衔接，推动大尺寸和MiniLED 电视需求持续上涨，品牌厂商对大尺寸面板的需求维持强劲。而且，美国对中国进口产品加征10%关税开始落地执行，并且对墨西哥等地加征关税仍存在巨大的不确定性，因此品牌厂商提前出货补库的需求增加，短期加大面板采购需求。同时，上游偏光片表涂材料紧缺叠加中国台湾地区地震导致面板供应进一步偏紧，1 月面板价格小幅上涨，2 月预计保持上涨趋势，并且大尺寸面板价格上涨的动能更强。

    　　需求增长与结构升级之下，中国产业链上下游共同受益。1）对于面板企业来说，大尺寸电视需求增长驱动面板厂商上调稼动率，Omdia 数据显示11 月以来全球显示面板厂商的稼动率维持在80%以上，1 月同比提升6pct 至81%，并且主要由BOE、CSOT、HKC 等中国大陆头部面板厂商引领。2）对于整机厂来说，中国品牌厂商也受益于以旧换新带来的规模和结构双重升级，以及大尺寸面板的资源优势。大屏化趋势加快有利于中国产业链上下游的市场份额和盈利水平提升。

    二、两轮车补贴力度加码，流程简化，有望推动以旧换新加速

    　　2025 年开始，部分省份加大了对两轮车行业的补贴力度，尤其是浙江江苏。并且各地也在不断推行以旧换新的流程简化工作。预计2025 年两轮车行业将获得良好的需求释放。

    　　浙江省：2025 年补贴版本中，对个人消费者交回用于报废的老旧电动自行车并换购电动自行车新车的，予以新车购买价40%补贴，最高不超过1200 元/辆，补贴金额不包含旧车回收金额。

    　　江苏省：2025 年版本中，对个人消费者交售用于报废的老旧电动自行车并换购新车的，按新车最终销售价格30%予以“立购立减”补贴，每人可补贴1 辆新车，不超过1000 元，补贴金额不包含旧车回收金额。

    　　湖北省：2025 年版本，消费者报废老旧电动自行车并购买合格电动自行车新车，单个消费者消费——满1500元(含)，每辆车补贴500 元；满2000 元(含)，每辆车补贴600 元；满3000 元(含)，每辆车补贴700 元；满4000元(含)，每辆车补贴800 元；其中换购铅酸蓄电池电动自行车新车的，每辆车再额外补贴100 元。

    　　三、关注扫地机行业的机会

    　　带有机械手的扫地机发布，意味着行业迈入新的颠覆式创新阶段，未来行业的清洁功能将进一步得到质的飞跃，此外也具备了向单一的清洁功能向服务机器人转型的基础。随着行业的不断迭代和降本，未来将看到更全面好用和价格更低的服务机器人。并且在此行业趋势下，扫地机的门槛将进一步提升，带来行业的龙头集中度进一步提升。目前市场对扫地机的龙头公司关注点依旧在业绩层面，尤其是担心海外净利率是否会降低较多，按照我们此前的研究框架，我们认为颠覆式创新阶段会带来估值和业绩的双提升，投资的思考权重应该淡化静态的业绩，加大对未来前景的考量权重。看好扫地机行业短期的估值提升趋势。

    　　四、白电关注一季度估值切换的机会

    　　白电是市场公认的业绩稳健增长的行业，岁末年初的估值切换本质是业绩增长带来的估值消化，复盘过去几年，一般来讲业绩增长作为大前提下，如果没有切换行情往往是2 个问题：1）市场是不是存在系统性下行风险（典型的是20 年疫情开始）或者市场风格的急剧变化；2）板块估值是不是偏高（典型的是18 年和22 年）。

    　　看好2025 年估值切换行情，估值切换行情本质是看未来的增长，2025 年基本面无需担忧。内销：2024 年家电行业以旧换新效果显著，预计2025 年国内增速将在中高个位数至10%左右。外销：新兴国家市场预计将贡献系统性向上的机会——中国企业市占率不断提升；美国市场需求回暖——降息之下成屋销售回暖，带来家电需求增长。再看估值，目前板块中美的估值13 倍、海尔不到12 倍、海信家电仅10 倍多，格力7 倍多，估值极具吸引力。看好一季度白电估值提升的机会。

    　　五、本周行情回顾：家电板块跑赢沪深指数

    　　本周（2 月5 日-2 月7 日）沪深300 周变动为+1.98%，家用电器板块周变动为+2.11%，跑赢沪深300 指数0.13pct。

    　　六、本周观点：

    　　投资建议：1）推荐黑电产业链龙头的共振机会（面板涨价，电视量价齐升），TCL 科技、海信视像和TCL电子；2）把握两轮车板块2025 年补贴加码和流程优化下带来的行业反转的机会，推荐雅迪控股、爱玛科技和九号公司。3）推荐扫地机行业创新下的估值提升机会，推荐石头科技。4）重视低估值：核心推荐海尔智家、海信家电、格力电器、美的集团。

    　　风险分析

    　　1）宏观经济增长放缓：家电需求受宏观经济和居民可支配收入影响，当前国内和国际宏观经济存在较大增长压力。2）海外需求不及预期：我国是全球最大的家电生产国与贸易国，外销影响国内家电行业和厂商的收入和利润。3）原材料价格上涨：原材料是家电产品的主要构成和成本来源，原材料价格变化影响家电板块的盈利水平和业绩表现。4）供应链运行受阻：我国家电产业链部分核心器件依赖国外进口，同时进出口需要稳定的供应链运行保障。