非银金融行业点评研究：资本市场改革力度进一步加大 长期资金入市可期

行业事件

    2025 年2 月7 日，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，（以下简称《实施意见》）。

    《实施意见》是资本市场进一步全面深化改革的重要举措《实施意见》共分为8 个部分、18 条措施。主要内容包括：1）进一步健全精准识别科技型企业的制度机制，支持优质未盈利科技型企业上市。2）完善科技型企业信息披露规则。3）优化新股发行承销机制，适时扩大发行承销制度试点适用范围。4）多措并举活跃并购重组市场，优化并购重组估值、支付工具等机制安排。5）稳步降低公募基金行业综合费率，完善投资顾问制度规则。6）推动养老金、保险资金等合理扩大投资范围，推动各类专业机构投资者建立健全三年以上长周期考核机制。7）推进基金退出“反向挂钩”政策优化和实物分配股票试点，研究完善基金份额转让机制，发展私募股权二级市场基金。8）深入推进北交所、新三板普惠金融试点，健全区域性股权市场“专精特新”专板综合服务。9）健全绿色债券、可持续信息披露等标准体系。10）推动资本市场更好满足多元化养老金融需求。

    《实施意见》进一步加大基金行业生态改革力度《实施意见》围绕着基金行业生态建设，提出多方面要求，进一步加大基金行业生态改革力度，公私募产品体系有望围绕金融“五篇大文章”进一步丰富。绿色金融方面，更多绿色主题公募基金有望推出。普惠金融方面，公募基金行业综合费率有望稳步降低，基金销售收费机制有望进一步规范。养老金融方面，支持公募基金管理公司设立子公司专门从事养老金融服务。数字金融方面，稳步推进证券公司账户管理功能优化试点转常规。同时，《实施意见》也对金融服务实体经济提出更高要求，强调要加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务。对于公募而言，有望编制更多科技创新指数，开发更多科技创新主题公募基金和相关期货期权产品。

    《实施意见》进一步加大投资端改革力度，保险资金入市堵点有望逐步打通

    《实施意见》提出落实好《关于推动中长期资金入市的指导意见》及实施方案，打通保险等中长期资金入市卡点堵点。当前保险资金增配权益资产主要需要考虑会计利润表现、考核指标、偿付能力充足率等因素。从考核指标来看，当前国有保险公司的经营绩效已全面实行三年以上的长周期考核，其中当年、3-5 年周期的ROE考核权重已分别调整为不高于30%、不低于60%，该调整有助于保险资金更好地发挥“长钱长投”属性。从偿付能力充足率来看，《实施意见》提出推动完善保险资金权益投资监管制度，我们预计后续偿付能力等制度有望进一步优化。在此背景下，保险资金对权益资产的配置空间有望打开，A 股也有望迎来大量中长期资金。

    投资建议：维持行业“强于大市”评级

    2024 年受益于权益市场回暖，非银板块业绩整体有望向好。展望2025 年，经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的金融板块充分受益。叠加房地产等重点领域风险化解也有助于改善市场对非银板块资产质量的担忧，利好板块估值修复，建议关注板块的投资机会。

    风险提示：市场修复不及预期；政策变化风险；长端利率持续下行。