歌尔股份(002241)：24Q4盈利端延续翻倍增长 持续受益AI硬件机遇

　　事件：公司发布2024 年年度业绩预告，2024 年公司预计实现归母净利润25.57-27.75 亿元，同比增长135%-155%；预计实现扣非净利润23.22-24.94亿元，同比增长170%-190%。其中单季度24Q4 公司预计实现归母净利润2.12-4.29 亿元，同比增长8.08%-119.14%；预计实现扣非净利润2.76-4.48亿元，同比增长274.38%-507.87%。

    　　利润端同比高增长，盈利能力持续向好：消费电子行业终端需求在AI 人工智能等新技术的推动下有所复苏，公司精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的VR/MR、智能穿戴等细分产品线业务进展较为顺利，综合毛利率提升。同时，公司加强精益运营、推动盈利能力修复的各项工作取得了一定成果，整体盈利水平同比显著提升。根据我们的测算，公司归母&扣非净利润自23Q4 开始至24Q4 已连续五个季度保持翻倍增长。2025 年AR/VR 与AI 软硬件结合，有望提振相关产品出货力道，公司盈利端有望延续改善趋势。

    　　持续布局AR/VR 先进技术，公司卡位优势突出：公司于2025 年1 月在CES2025 展会上推出轻量化AR 设计参考Mulan2 和Wood2，搭载全息波导镜片和Micro LED 光机，支持全彩显示、高清拍摄和多模态AI 交互。VR 方面，公司推出单目4K Micro OLED 显示屏+3P Pancake 光学方案的PC VR 参考设计，通过优化设计和材料，降低整机重量，减轻长时间佩戴负担。控股子公司歌尔光学于2025 年2 月在美国SPIE 大会上发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR 全彩光波导显示模组Star G-E1，该工艺突破了传统纳米压印技术在高折射率材料应用上的瓶颈，实现在AR 光学镜片先进刻蚀工艺的新突破，其亮度均匀性超过45%，色差小于0.02，对比同类技术方案分别提升约50%和100%，助力AR 眼镜实现更优异的显示效果。一方面，公司作为AR/VR 硬件全球代工龙头，在AR/VR 领域具备卡位优势，在智能硬件业务具备丰富经验，有望充分受益于消费电子复苏需求，业绩有望延续增长。另一方面，AI 深度融合AR/VR 硬件已是大势所趋，多家品牌持续迭代产品完善消费者AI 体验，有望打开AI+AR 远期成长空间，公司有望持续受益。

    　　“零整协同”战略持续推进，拟分拆子公司歌尔微赴港上市：公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的零整协同产品战略，在各条主要的战略产品线上，聚焦于服务行业头部客户群体，持续加大声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR 虚拟现实、MR 混合现实、AR 增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等新兴智能硬件业务投入。公司于2024 年9 月发布拟分拆子公司歌尔微赴港上市的预案，2025 年1 月正式向港交所递交境外首次公开发行股份并上市申请。初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H 股初始发行规模15%的超额配售权。本次分拆完成后，公司仍将维持对歌尔微的控制权。通过本次分拆，歌尔微（含其控股子公司）作为歌尔股份体系内唯一从事MEMS 器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，将通过香港资本市场融资搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在MEMS 器件及微系统模组等相关产品领域的领先地位，并提高其国际影响力，进而增强歌尔股份的综合竞争力。

    　　维持“增持”评级：公司是全球AR/VR 硬件全球代工龙头，有望直接受益于行业客户新品发布备货需求和端侧AI 趋势下的卡位优势，我们看好公司盈利能力有望持续修复，预估公司2024-2026 年归母净利润为26.88 亿元、35.88亿元、45.31 亿元，EPS 分别为0.77 元、1.03 元、1.30 元，对应PE 分别为36X、27X、21X。

    　　风险提示：宏观经济环境波动风险，VR/AR 出货量不及预期，下游需求不及预期，大客户订单不及预期。