伟星股份(002003)：差异化优势逐显 辅料龙头扬帆国际

　　投资要点

    　　中国服饰辅料龙头企业

    　　伟星股份是面向全球的中国辅料行业领军企业，钮扣、拉链业务双轮驱动。公司聚焦大辅料战略，以个性化定制、快反、一站式全程服务获得中高端品牌客户认可，替代国际品牌和尾部中小企业市场份额。伟星股份管理层均为内生培养，管理团队稳定且业务经验丰富。2021 年以来，公司国际化、智能化战略成效释放，老客份额提升叠加国际品牌拓新，织带绳带业务有望提供增量，中长期成长可期。

    　　全球辅料市场广阔，伟星差异化优势提份额

    　　辅料成本占比低但重要性较高，行业增长与服装、箱包零售强相关。行业空间来看，2024 年全球辅料市场规模约4134 亿元，其中全球拉链市场规模约864 亿元，中国占比过半。国际分工来看，中国拉链出口规模位列世界第一，国内龙头伟星引领产能出海。当前，中高端拉链市场龙头为日本企业YKK，份额超20%，伟星、浔兴占比约8%、7%。对比龙头YKK，伟星股份以个性化产品设计、快反制造、一站式全程服务建立差异化优势，近年来营收增速领先、持续获得市场份额。

    　　国际化、多元化驱动成长，利润端优势持续

    　　公司一方面通过上述竞争优势持续提升在核心客户的订单份额，同时品牌国际化、品类多元化驱动中长期成长：1）公司渠道与产能同步出海，努力进入国际知名品牌供应链。当前，辅料本地化采购要求趋严，伟星顺势积极扩张海外产能，中长期有望承接更多国际品牌订单。2）公司布局织带绳带业务，完善品类矩阵。利润端，受益于智能化战略降本增效、个性化定制产品溢价，公司盈利能力相对同行较强。

    　　盈利预测、估值与投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为46.5、53.3、60.8 亿元，同比分别+19.1%、+14.4%、+14.1%，3 年CAGR 为15.9%；归母净利润分别为7.0、8.2、9.4 亿元，同比分别+25.1%、+17.3%、+14.6%，3 年CAGR 为18.9%；EPS 分别为0.6、0.7、0.8 元/股。DCF 估值测得公司合理市值为188.7 亿元，对应每股价格16.1 元；当前可比公司2025 年平均PE 为15.4 倍。公司以“产品+服务”模式持续提升订单份额、加速拓展国际品牌客户，中长期有望稳健成长。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：服装消费景气度恢复不及预期，海外产能爬坡不及预期，国际贸易风险