机械设备行业-二手机视角：工程机械出海仍在成长

　　全球二手机市场规模达千亿美元，是工程机械重要的研究切入点工程机械设备通常具有较长的使用寿命，一般可稳定运行8 年以上，为二手机流转提供基础条件。工程机械残值率是品牌综合服务能力的体现，也是“品牌力”的直观体现。主机厂注重残值率管理使工程机械二手机市场壮大，据ECON Market Research，2023 年全球二手工程机械市场估计为954 亿美元，预计到2030 年将达到 1220 亿美元。2021~2024 年我国二手机累计出口超30 万台，对于工程机械行业发展的影响不容忽视。

    　　二手机出口将为新机内需提供有利支撑

    　　复盘日本二手机市场的发展历程，随着1996 年日本建设投资总额达到峰值，工程机械保有量见顶回落，此后二手机出口量迎来10 年快速增长，并于2001年首度超越新机内销。2001~2011 年日本二手机出口量持续高于新机内需，成为保有量消化的主要方式。2021 年以后我国二手机出口快速提升，2024年出口量首度超过国内新机销量，在工程总量有限的背景下有望缓解国内高保有量对于新机销售的压制。

    　　替代海外品牌二手机，国产工程机械海外市占率仍有较大提升空间若只聚焦于新机，2023 年我国起重机械、高空作业平台等设备新机海外市占率已近50%，挖掘机装载机等设备市占率也达到约20%，考虑到我国工程机械在发达地区和发展中地区“二八开”的出口分布，我国工程机械在发展中国家表观市占率或已较高。但发展中国家当前存在大量二手机进口需求，如东盟除泰国、印尼外的绝大多数国家进口挖掘机90%以上为二手机。

    　　根据日本二手机出口量和新机内销的比值推算，我们预计23 年发达国家二手挖掘机总供应量或在12~15 万台，高于我国新机出口量。相较于二手机，国产新机在排放、安全及全生命周期的经济性等方面具备强竞争力，未来随着发展中国家对于二手机监管加强、新机占比持续提升，国产整机厂在发展中国家的市占率或仍有翻倍的提升空间。

    　　产能出海有望加速国产新机对于海外品牌二手机的替代回顾中国二手机进口发展历程，1990~1995 年二手机进口一度占据我国工程机械内需的主导地位，1994 年高峰时进口二手机满足了国内75%以上的挖掘机需求。虽然二手机初始采购成本远低于新机，但缺乏与新机类似的检验标准，给我国工程建设埋下了一些隐患，同时也对国内工程机械制造业的发展造成了较大冲击。1994~95 年卡特、小松等外资品牌开始在中国本土设厂，本地化供应能力开始提升之后国家加大了对于二手机进口的监管力度，1998 年时外经贸委联合海关总署等多部门发布《关于加强旧机电产品进口管理的通知》，此后二手挖掘机进口量骤降，直至2002 年我国加入WTO 以后才有所恢复。与之对应，2014 年以后我国工程机械厂商在发展中国家的工厂陆续开始投运，巴西、印尼等国此后加大了对于新机销售的政策支持力度，国产品牌新机有望凭借性价比优势持续替代外资二手机。

    　　投资建议：关注海外产能建设进度领先的工程机械龙头2014 年6 月，徐工巴西制造基地竣工投产，2022 年8 月，三一印尼“灯塔工厂”建成投产，国产工程机械品牌在海外产能的建设持续推进，市占率具备较大提升空间。上调对于工程机械行业的评级至“增持”，推荐海外产能建设进度领先的徐工机械、三一重工、柳工，相关公司包括中联重科。

    　　风险提示：1）日本挖掘机历史经验复盘具备局限性；2）国产品牌海外业务布局进度不及预期；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。