有色金属行业2024年投资策略报告:海内外宽松周期共振 资源品供给矛盾延续

类别:行业 机构:国海证券股份有限公司 研究员:张建业/陈沁一 日期:2025-01-28

  展望2025年,美国降息周期与特朗普2.0政策主张下,基于降息交易的贵金属板块将具备较强确定性;全球制造业复苏趋势仍将继续,且国内货币和财政政策持续发力,强供给约束品种超额收益仍将明显。重点推荐金、铝、铜三大品种:

      黄金:考虑到特朗普政府弱美元+贸易保护主义的主张,有望带动通胀升温,贸易战趋势下美国经济后续前景尚不明朗,黄金仍然为避险和抗通胀的首选。中长期来看,美国债务压力不断累积,全球发展中国家央行购买黄金势头不减,黄金价格中枢仍将上行。

      铝:2024年氧化铝价格创历史新高,对电解铝成本形成强支撑并压缩冶炼环节利润,当前氧化铝价格迎来拐点,关注电解铝环节利润的抬升。考虑到国内电解铝产能达到天花板,我们预计2025年全球电解铝产量增速仅为1%左右,增速处于历史低位,供应强约束,需求端来看,全年海内外PMI有望共振向上,低库存下,旺季铝价有较大上涨弹性。

      铜:国内政策定调积极,美联储降息有望超预期,供应端,铜精矿TC长单谈判benchmark仅为21美元/磅,不考虑副产品,全行业难以盈利,铜精矿供应紧张局面延续,需求端,国内外电网投资需求仍然强劲,新能源车、风电、光伏等新能源领域需求持续发力,有望平滑地产领域的下滑,宏观与基本面有望共振,抬升铜价。

      重点关注:金:招金矿业、山东黄金(A+H)、玉龙股份、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金、中国黄金国际;银:盛达资源、兴业银锡;铝:云铝股份、神火股份、中国铝业(A+H)、中国宏桥;铜:紫金矿业、金诚信、西部矿业、洛阳钼业

      风险提示:国内外宏观经济波动等带来的风险;国内宏观流动性监管政策变化带来的风险;美国通胀高于预期、降息力度低于预期的风险;原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险;金属价格波动超预期的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业规模测算基于一定前提假设,存在不及预期风险等。