富临精工(300432)：高压密铁锂领军者 机器人业务开启新征程

　　投资要点

    　　铁锂行业高压实趋势明确，壁垒更高享技术溢价，传统铁锂供需改善涨价在即。随着神行电池等铁锂电池技术迭代，高压实密度铁锂正极具备能量密度优势，放量趋势明确，24 年2.6g/cm3 及以上压实铁锂13 万吨，占行业总需求的5%。25 年宁德时代神行占比提升至70%叠加比亚迪二代刀片升级，我们预计高压实铁锂需求达55 万吨，同增4 倍，占比迅速提升至16%，而行业目前仅湖南裕能、富临精工可满足，行业供给紧缺。25 年铁锂正极产能利用率提升至66%，龙头公司满产满销，行业涨价在即，预计低端产品调涨0.2-0.3 万/吨，高压实铁锂采用二烧工艺，产能需打60-70%折扣，成本更高，我们预计高端产品加工费可调涨0.1 万/吨左右，维持0.1-0.2 万元/吨左右盈利溢价，行业盈利弹性明显。

    　　公司高压密技术领先竞争对手一代，绑定宁德积极扩产量利双升。公司采用草酸亚铁路线，天生压实密度高，下游客户绑定宁德时代，为宁德时代高压实铁锂绝对主供，出货均为压实密度2.6g/cm3 以上的产品，2.7 压实产品已进入实验室阶段，产品领先行业一代。公司2024 年出货出货11.7 万吨，同增159%， 公司产品供不应求，我们预计25 年出货25 万吨，翻倍以上增长，26 年我们预计出货35 万吨，同增40%。公司24 年受产能利用率及碳酸锂波动影响，全年单吨微亏，25H1 公司高端产品有望涨价，叠加公司一体化降本+产能利用率提升，我们预计25 年单吨净利有望提升至0.2 万元，后续公司与赣锋合作布局磷酸二氢锂，可降本0.2 万元/吨，预计25-26 年落地，单位盈利有进一步提升空间。

    　　汽车零部件业务绑定头部车企，新能源增量部件快速增长。公司为传统发动机零部件细分领域龙头，市占率20%，覆盖大众、奥迪、吉利、长城等自主、合资客户，并开拓电驱总成、热管理模块、CDC 电磁阀等新能源增量零部件，抓住爆款车型，主供理想、华为的电驱动总成；热管理模块全行业第一，市占率30%；CDC 电磁阀领先实现国产替代。公司24 年传统汽零业务预计38 亿元，其中传统零部件预计20 亿元，新能源零部件预计18 亿元，25 年我们预计同增60%至28 亿元+，25 年汽零收入我们预计达50 亿元，同增30%，26 年仍可维持30%增长。

    　　布局机器人电关节产品，卡位头部客户远期空间广阔。公司具备3 年+机器人部件研发经验，已有谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，并与智元成立合资公司，且依托汽车零部件业务的客户优势，成功卡位头部客户。我们预计2035 年人形机器人市场空间500 万台/年，按单台关节总成价值量3-5 万元计算，对应1500-2500 亿元市场空间。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司高压密铁锂产品供不应求，盈利稳中有升，增量零部件业务维持稳定增长，我们预计公司2024-2026 年归母净利4.1/10.8/15.0 亿元，同增176%/162%/39%，对应PE 为48/18/13 倍。

    　　给予公司25 年25xPE，目标价22 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期，行业竞争加剧，客户集中度较高。