兰生股份(600826)：内展稀缺标的 内生外延双轮发展

　　公司业务涵盖四大领域，贯通产业全链路。公司转型后注入优质会展资产，成为上海市第一家会展类上市公司。公司倾力打造东浩兰生会展品牌，会展集团成为首批通过“上海品牌”认证的唯一会展企业，是IAEE（国际展览与项目协会）会员单位和UFI China Club（中国会展精英联盟）创始单位之一和秘书长单位，拥有优质的展会运营模式和专业骨干团队。同时，公司积极推进“会展中国”与“数字会展”战略，通过模式创新、区域拓展等方式，不断提升会展业务核心竞争力。

    　　会展行业：全球会展规模持续扩大，未来趋向规模化发展。随着经济全球化持续深化，各国经济合作交往愈发丰富，带动全球会展需求持续上升。亚太市场占比不断提升，成为全球展览面积增长最快的区域，大中型场馆为亚太地区主流场馆。国资占比逐渐加大，政府与国资成为市场主要玩家。根据中国会展经济研究会23 年研究报告显示，百强主办机构中，政府的展览总面积占比最高，达到1102.76 万平方米，占比32%。2024 年中国工业与科技类展览共举办1064 个，占已知行业分类展览总数量的27.7%，展览总面积占已知行业分类展览总面积的28.2%。

    　　公司立足上海世博展览馆资源，以工博会、人工智能大会、上海马拉松、世博展览馆“3+1”的核心业务形态圈，充分发挥品牌效益，加强项目协同发展扩大项目潜力。1）高端制造、人工智能、体育赛事为已有项目的重要增长抓手，同时利用展馆资源孵化的项目作为收并购候选池。工博会虽然政府方已经退出，但规模维持在28-30 万平米，是全国大规模、大IP 的高质量展会，公司目标维持住现有规模保持稳定业绩基本盘。世界人工智能大会、它博会预计25 年规模仍有较高增长，且寻求更多的收费模式，比如向C 端收取门票。体育赛事方面，“上马”赛事2024 年成为世界马拉松大满贯候选赛事，后续在冠名费、转播权等收入上预计有可观增量。2）在“数字会展”方面，23 年公司启动数字化专项规划项目，围绕数字化战略蓝图、数字化业务创新、进一步探索公司未来数字化场景，形成数据架构。3）出海方面，公司将通过香港作为境外业务支点，辐射东南亚、中东、南美等地区，推动海内外业务一体化发展，为全球会展业务布局奠定基础。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年实现收入15.48/16.83/18.37 亿元，实现归母净利润为3.02/3.28/3.55 亿元，当前市值对应市盈率为20/18/17 倍。我们将公司的资产分为经营性资产和非交易性权益工具投资，分部给予估值。我们对其持有的银行股、证券股按照市场公允价值计量，截止到2025 年1 月24 日，公司持有的银行股、证券股市值为19.9 亿元。根据Wind 一致预期，我们给予公司25 年可比公司平均估值19 倍，计算可得公司经营性资产分部对应市值为62.46 亿元。综合来看，公司目标市值为82.36 亿元，目标价为11.20 元/股，当前股价对应目标涨幅为36%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：金融市场波动对投资收益的影响，宏观经济增长的不确定性；展会自主IP 培育周期较长。