饲料及食品添加剂行业2025年展望:竞争走向竞合 出海大势所趋
回顾2024 年:景气周期修复,竞争转向合作
饲料添加剂方面:从周期回暖走向事件催化。2024 年维生素价格指数由年初的79.5 增长至12 月27 日的128.7,年内涨幅为61.9%。从供需两方面来看:
1)供给层面:供给端挺价有两个阶段,①第一阶段是1-7 月,2023 年多数维生素产品陷入深度亏损,国内厂家具有极强的挺价意愿,适逢巴斯夫低价订单执行完毕开始挺价寻求利润,帝斯曼为推进剥离计划需要提价改善资产估值,全球厂商挺价意向一致,在行业的偶发事故下拉开了厂商挺价的帷幕。②第二阶段是8-12 月,巴斯夫事故后,产品供需失衡的事实被全产业链看到,渠道下场放大价格波动,从厂商到渠道快速推涨了价格,但对巴斯夫复产及库存博弈也导致了产品价格发生震荡。
2)需求层面:①出口拉动,2023 年开始,全球饲料的消费逐步复苏,23H2,海外维生素的需求开始得以显现,2024 年国内出口端延续了强势的趋势,1-11月国内维生素出口为37.61 万吨,同比增长16.78%。②养殖盈利好转,2024年,生猪养殖盈利修复后,养殖业对未来呈现出了乐观的心态,支撑了对维生素等添加剂改善性需求的提升,也是产品价格得以传导重要原因。从业绩上我们也能看出,23Q4 开始,泰森食品、万洲国际、海大集团、牧原股份等下游公司业绩相继反转,良好的盈利状况使得下游开始接受成本端价格的上行。
食品添加剂方面:“内卷式”竞争结束,产业趋向良性发展。现阶段三氯蔗糖、安赛蜜等行业成本曲线趋于平缓,产能出清难度陡升,价格战在2024 年陷入深渊。2024 年4 月,麦芽酚行业集体停产去库存维护价格,并且在下半年产品价格有所松动时,行业再一次开启了去库存挺价,竞争趋向良性发展。8 月,在迎年单契机的契机下,三氯蔗糖行业复刻了麦芽酚的涨价态势,企业间迎来“竞合”关系,价格得以快速修复。
展望2025 年:良性竞争下价格有望维持,产能出海已然开启1)事件催化层面:海外供给扰动是维生素行业的焦点。海外供给的出清正是本轮周期与过往周期底部最大的不同,2025 年,帝斯曼动物营养板块的剥离为其产能的稳定运行带来了不确定性,在不断关闭欧洲产线和加强海外布局的背景下巴斯夫复产的前景也不明晰。
2)价格层面:①维生素E,维生素E 在《产业结构调整指导目录》的2019 年本和2024 年本中均被认定为限制类产品,格局长期向好,巴斯夫事故前维生素E 的涨价趋势已成,即使复产高位也有望保持。②维生素B1、B6&D3,维生素B1、B6 和D3 近两年在供给端无重大扰动的情况下价格修复明显,其上涨的源动力在于存量玩家的自律,价格修复带来的盈利好转仍在兑现,预计2025 年行业的自律性有望继续保持,价格仍将强势运行。③三氯蔗糖、麦芽酚:两个行业由过去的“生死战”转变为“竞合”关系,在竞争中谋求行业利益最大化从而使得企业利润进入价高量增的高盈利区间。我们认为2025 年各玩家在保价的情形下,凭借需求的自然增长,开工率及出货量将较2024 年有所提升,全年来看有望实现量价齐升。
3)产业层面:①海外格局重塑正在进行,剥离与聚焦并存。在国内企业市占率扩大的过程中,海外企业的添加剂业务正处于求变的过程中,巴斯夫、赢创自身强化,帝斯曼在剥离劣势,味之素、索尔维在利用双反打压对手。②厂家规避贸易风险+需求方考虑供应链稳定,产能出海已然启动。出海主要有两大优势,其一是防范贸易风险,降低交易成本,其二是满足客户诉求,获取增量订单,客户的诉求是稳定的供应能力,但是单一市场的供应链存在政策等因素带来的不稳定性存疑,即使同一生产商海外客户也有其海外建厂的诉求。
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风险提示:下游需求超预期下滑;行业重新陷入价格战;规划产能加速投放;贸易壁垒加剧。