光伏玻璃:冷修加速产能收缩 节后价格有望反弹
1、光伏玻璃24Q3全行业亏损,头部企业开始自律减产。2024Q2初光伏玻璃价格上涨,加上供暖季结束天然气价格下调,光伏玻璃盈利大幅好转,大量已建成未点火窑炉集中点火。考虑到产能爬坡期,这部分产能于6月开始集中贡献产出。2024Q3组件排产环比Q2有所下降,供需错配下产能过剩明显,库存走高价格持续下跌,陷入全行业亏损。9月初,包括信义光能、福莱特在内的十大光伏玻璃生产厂商召开紧急会议,并达成一致协议,决定实施封炉减产计划。受冷修、堵窑口大幅减产影响,11月光伏玻璃库存天数有所下降。
2、12月光伏玻璃供需基本平衡,1月库存将重新走高,预计迎来新一轮冷修。2024年光伏玻璃冷修产能合计2.563万吨,2025年以来(截至1月9日)冷修产能0.28万吨。12月光伏玻璃产量205.21万吨,折合组件需求46.79GW。12月组件产量45.31GW。光伏玻璃供需整体平衡。
截至目前,光伏玻璃在产日熔量8.969万吨,扣除堵窑口影响产能约1.1万吨,实际有效产能7.869万吨,对应组件需求约43.06GW。2025年1、2月受春节假期影响,组件排产将大幅走低。若光伏玻璃保持目前产量水平,库存天数将回升。为应对组件厂后续降产计划,光伏玻璃停线预计会继续增加,春节前或还有1,200吨产线冷修。
3、光伏玻璃产能短期刚性,价格有望在25Q1末、25Q2迎来反弹。
若节前继续冷修1,200吨窑炉,则有效产能将降至7.749万吨,对应组件单月需求42.41GW。2025年组件需求预计600~650GW,单月排产平均50~54GW。随着春节后组件排产回升,库存天数有望快速下降,价格或将迎来反弹。堵窑口的1.1万吨产能具备短时间内快速恢复的能力,若这部分产能全部恢复,行业有效产能为8.849万吨,对应组件单月需求48.43GW,仍难以满足节后组件排产需求,因此价格或将具备持续反弹动力。
目前冷修窑炉中,随时具备复产条件的窑炉(包括已经冷修完成、熄火停产、保窑等)估算有0.905万吨。在建光伏玻璃窑炉估算有3.205万吨。这部分产能随着行情好转,盈利恢复到合理水平,将具备点火条件。但是考虑到2~3个月的爬坡期,预计对供给端影响最快也要在25Q2末、Q3初体现。
4、投资建议:光伏玻璃是行业自律实施最早,也是实施效果最好的环节。冷修的窑炉短期不具备复产条件,即便新点火窑炉也要经过2~3个月爬坡期,因此光伏玻璃短期产能刚性,春节后价格有望上涨、且价格弹性较大。相关上市公司股价走势与光伏玻璃价格相关性较高。重点推荐光伏玻璃龙头信义光能(与建筑建材组联合覆盖)、福莱特(与建筑建材组联合覆盖),建议关注福莱特玻璃。
信义光能:在产产能2.32万吨,当前市值291亿HKD,PB 0.92X;(市值、估值数据按1月24日收盘价计算,下同。)
福莱特玻璃:在产产能1.94万吨,当前港股市值279亿HKD,PB 1.13X;A股市值466亿RMB,PB 2.17X。
5、风险提示:光伏需求不及预期;在建产能大量集中投产;纯碱、天然气等原材料价格波动;测算具有一定主观性,仅供参考。