晶澳科技(002459):Q4业绩承压 静待景气修复

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/边文姣/周敦伟 日期:2025-01-27

  公司发布2024 年业绩预告,预计24 年归母净亏损45-52 亿元,其中24Q4归母净亏损40-47 亿元,低于我们预期的盈利3.6 亿元,主要系技术迭代导致PERC 产能计提资产减值准备大幅增加,以及美国对东南亚四国双反初裁落地导致对美国出货量下降所致。考虑到美国新能源政策存在不确定性,或影响公司未来在美国市场的拓展,导致出货量存在下降风险,低于前次预测,因此下调25-26 年归母净利润预测为27/44 亿元(前值40/50 亿元)。

      公司基本面已筑底,但短期或缺乏明显催化,下调为“增持”评级。

      美国新能源政策存在不确定性,或影响下游需求美国时间1 月20 日,特朗普签署《释放美国能源》行政令,要求所有联邦机构暂停IRA 方案下的资金发放,并审查相关补贴、贷款及其他拨款。IRA方案通过ITC、PTC、制造补贴等多方面助力美国光伏产业发展,暂停资金发放或导致光伏项目停滞,抑制下游装机需求。公司24 年国内市场或难以盈利,美国市场贡献主要利润。考虑到美国新能源政策存在不确定性,或对公司美国市场拓展和盈利能力造成不利影响。

      国内市场复苏可期,加速新兴市场布局

      行业自律效果逐步显现,自年初以来,硅料、硅片、电池片等环节价格均实现上涨。考虑到25 年国家电网投资或超6500 亿元,充分支持消纳改善;分布式光伏市场化交易进展温和、明确项目新老划断,有望提振分布式光伏开发意愿,我们看好国内需求延续高景气,供给侧自律或将驱动价格持续回升。公司作为一体化组件龙头公司,成本控制能力较强,有望充分受益于行业盈利修复,维持对国内出货量/价格判断。同时,公司积极拓展新兴市场,24 年12 月阿曼6GW 组件+3GW 电池项目启动,25 年1 月陆续获得非洲1.25GW、阿联酋2.5GW 组件订单,考虑到海外市场盈利能力较高,有望提升整体盈利能力。

      盈利预测与估值

      考虑到公司24Q4 计提减值规模较大,以及海外贸易壁垒提升、美国新能源政策波动或导致下游需求减弱,我们上调24 年资产减值损失假设,并下调24-26 年组件出货量及毛利率假设,预计24-26 年归母净利润为-50/27/44亿元(前值-1/40/50 亿元)。我们认为公司基本面已筑底,但短期或缺乏明显催化,下调为“增持”评级。可比公司25 年Wind 一致预期为17.6 倍(前值22.7 倍),考虑到公司为一体化组件龙头公司,成本控制能力强,给予公司25 年18 倍PE(前值24 倍),对应目标价14.6 元(前值28.8 元)。

      风险提示:下游需求不及预期、海外政策不确定性、行业自律效果不及预期。