妙可蓝多(600882):24年顺利收官 期待奶酪龙头开启新篇章
公司发布业绩预告,预计24 年归母净利0.9~1.3 亿,同比+41.9%~+104.9%,扣非净利0.4~0.5 亿, 同比+429.9%~+639.1% ; 24Q4 归母净利495.7~4495.7 万,同比-83.2%~+52.1%,扣非净利-2421.3~-921.3 万(23Q4盈利908.3 万),24 年业绩情况符合我们前次预期。公司24 年度发生同一控制下的企业合并(24 年7 月1 日起将蒙牛奶酪正式纳入公司合并报表范围),若对23 年财务数据进行追溯调整,则预计24 年公司归母净利同比+49.8%~+116.4%,预计扣非净利同比+429.9%~+639.1%。公司强化产品功能属性并持续优化C 端产品矩阵,奶酪小粒等零食新品迭出,坚持高品质定位,B 端客户拓展卓有成效、有望贡献收入增量,蒙牛奶酪业务并表后、协同效应有望发挥,期待公司经营改善,奶酪龙头开启新篇章,维持“增持”。
收入:C 端产品矩阵不断完善,B 端客户持续拓展24 年7 月1 日起蒙牛奶酪业务并表,贡献收入增量,蒙牛奶酪业务以B 端销售为主,与公司内生业务形成互补。公司内生业务中,我们预计24 年公司奶酪棒业务收入同比持平,公司常温奶酪棒产品进入零食量贩渠道、对于奶酪棒业务的销售有所拉动;公司在夯实奶酪棒大单品的同时,积极推出花酪棒、鳕鱼奶酪条、手撕奶酪等奶酪零食单品,扩充产品矩阵。24 年5 月公司启用王一博为品牌代言人,将品牌升级至全民奶酪。未来随着与蒙牛奶酪业务的协同深化,公司有望借力蒙牛加速C 端渠道下沉和B 端客户开发。
利润:国产替代+费用收缩有望共促25 年利润率提振24 年盈利能力明显提振,我们判断主要系原材料采购成本下降等因素导致毛利率同比提升,叠加金融资产公允价值同比上升,同时公司积极推进各项降本增效措施,销售费用率同比下降,加上去年同期存在少数股东权益等因素,公司归母净利同比提升明显。24H2 由于与蒙牛奶酪业务合并、存在部分一次性费用计提,对公司利润造成短期扰动。展望25 年,我们期待原材料国产替代进程加速提振毛利率,叠加公司费用投放效率进一步提升,蒙牛和妙可内生奶酪业务存在部分重复投放的费用,25 年有望得到有效优化。
期待公司经营改善,维持“增持”评级
展望来看,考虑国产替代或带动公司毛利率同比提振,叠加公司费用控制卓有成效,利润率或持续提振,我们微幅调整盈利预测,预计24-26 年EPS0.22/0.39/0.45 元(基本持平),参考可比公司25 年平均24x PE(Wind 一致预期),其24-26 年净利CAGR(55%)高于可比公司均值(31%),给予其25 年52x PE,目标价20.28 元(前值17.94 元,对应25 年46x PE),“增持”。
风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。