文灿股份(603348)系列点评九：盈利能力边际改善 2025蓄势待发

　　事件：公司披露2024 年度业绩预告，公司预计2024 年全年营业收入为62.5 亿元， 同比+22.6% ， 归母净利润为1.1~1.4 亿元， 同比+118.1%~+177.6%，扣除非经常性损益的净利润为0.9~1.2 亿元，同比+100.7%~+167.6%。

    　　2024Q4 盈利能力边际改善 百炼海外经营回暖。1）营收端：公司预计2024Q4 实现营业收入15.3 亿元，同比+19.7%，环比-5.7%，我们认为营业收入同比增长主要原因为核心客户赛力斯、理想、蔚来销量稳健向上，及公司新项目陆续量产爬坡。2）利润端：公司预计2024Q4 归母净利润为0.1~0.4亿元，业绩中枢为0.3 亿元，同比大幅度增长，环比+81.8%，扣非净利润为0.1~0.4 亿元，中枢为0.2 亿元，同比+421.7%，环比+238.0%，盈利能把边际改善，主要原因为：1）公司车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比实现提升，进而带来利润增加；2）百炼海外持续整合，积极推进墨西哥等地新工厂持续建设及产能释放工作，经营持续回暖。

    　　定点持续突破 一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点（其中2024H1 新获3 个）；公司一体化压铸定点突破，彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。

    　　核心客户放量明显 有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9 车型供货铝合金压铸件产品，2024 年问界新M7 年度累计交付新车19.7 万辆，问界M9 发布12 个月累计大定突破20 万辆。此外，据公司披露，公司已获取乐道第二款车后底板项目及问界新车型M8 的项目定点，在手订单充足。我们认为2025 年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。

    　　投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，2025 年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为62.5/80.2/97.1 亿元， 归母净利润为1.25/3.16/4.28 亿元， EPS 为0.40/1.00/1.36 元。对应2025 年1 月24 日23.19 元/股收盘价，PE 分别58/23/17 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；核心客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。