万辰集团(300972):24年如期兑现 25年势能延续
公司发布24 年业绩预告,24 年收入预计300-340 亿/同比+223%~266%,全年归母净利2.4-3.0 亿/上年同期为-0.8 亿,全年扣非归母净利为2.1~2.7 亿/上年同期为-0.8 亿,收入及利润表现均符合预期。量贩零食持续高速成长,份额加速头部集中;公司多维度能力领先,龙头地位稳固,预计份额持续提升,利润逐步兑现;叠加未来少数股权收回继续打开市值空间。维持“强烈推荐”评级。
Q4 表现符合预期,24 年业绩兑现。公司2024 年收入300-340 亿/同比+223%~266%,拆分得Q4 收入为93.9~133.9 亿/+114%~205%;全年归母净利润2.4-3.0 亿/上年同期为-0.8 亿;拆分得Q4 归母净利为1.26~2.16 亿/上年同期为-0.26 亿;全年扣非归母净利为2.1~2.7 亿/上年同期为-0.8 亿,拆分得Q4 扣非归母净利为1.34~1.94 亿/上年同期为-0.21 亿。2024 年量贩零食业务表现亮眼,持续高速开店带动收入高速增长,净利率持续兑现;食用菌业务下半年价格有所回暖,预计全年亏损额低于预期;整体看,公司24Q4各项表现均符合预期,业绩如期兑现。
量贩零食:收入延续高增长,Q4 净利率表现稳健。 1)收入:24 全年量贩零食收入300~330 亿/+242.5%~276.8%;拆分得Q4 收入为97.7~127.7 亿/+129%~199%,预计表现好于中值。2)净利率:剔除股份支付后24 年量贩零食净利为7.9~8.8 亿,对应净利率2.50%-2.75%;拆分得Q4 净利为2.5~3.4亿,我们预计表现好于中值,公司净利率在高速开店+前置费用+品牌、数字化等投入下表现依然稳健。
据地图统计,公司Q4 持续高速拓店,预计2025 年成长势能延续。据我们地图口径统计,24 年末公司地图口径门店数达到1.46w,据经验地图口径接近于签约口径,因此预计2025 年门店数超过1.5w 家的概率较高;同时公司Q4地图口径净增门店约2261 家,高于鸣鸣很忙的1866 家,开店速度大幅领先于腰尾部品牌亦领先于很忙系,份额持续提升,预计公司25 年成长势能延续。
投资建议。量贩零食行业持续高速成长,行业份额加速向头部集中;公司量贩零食龙头地位稳固,预计份额持续提升;同时强势产业链地位+前置费用持续消化+规模扩张下,预计公司净利率向上有弹性;叠加未来少数股权收回打开市值空间,新店型省钱超市的发展值得期待。预计公司2024E/25E/26E 归母净利分别为2.7/6.3/7.8 亿,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:拓店不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等