轻工制造周观点:浆价持续反弹 浆纸一体企业受益;出口链业绩表现靓丽

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:姜文镪 日期:2025-01-26

  家居:索菲亚Q4收入环比改善,曲美经营触底回升。索菲亚24Q4 收入中值34.27 亿元(同比-1.1%),扣非归母净利润中值2.04 亿元(同比-10.7%),受24Q4 国补部分效果体现拉动、Q4 收入下滑幅度改善、我们预计25 年1 月收入有望实现正增长。曲美家居24Q4 归母净利润中值0.05 亿元、实现扭亏,24 年整体收入略有下降,公司境外有息负债规模较大,北美&欧洲利率水平高位致财务费用高企,降本增效抬升人员优化成本,伴随25 年国内外共振改善&化债加速,我们预计公司盈利能力有望显著改善。建议关注需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太等。

      造纸:浆价温和复苏,废纸再发涨价函。Suzano 宣布2025 年2 月亚洲市场价格上涨20 美金,欧美市场价格上涨60 美金。纸浆供给事件扰动延续、库存低位运行,海外需求复苏驱动浆价温和反弹,浆纸一体化布局完善企业有望充分受益。纸价方面,1)浆纸系:纸厂继续挺市,春节期间市场几无交投,市场以稳为主;2)废纸系:玖龙北方多个基地宣布将从2 月10 日起涨价50 元/吨。纸厂挺市态度明确,春节后新一轮涨价或将形成。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业等。

      出口:关税再起波澜,短期扰动不改长期逻辑。23 日美国两党议员共同提出《恢复贸易公平法案》,称将对自中国进口非战略商品征收最低35%的关税,对战略商品征收100%的关税。后续法案立法必须在共和党掌控的众议院和参议院全会通过、然后由总统特朗普签署。根据彼得森国际经济研究所,即便中国不采取报复措施,法案将损害美国工业部门,并导致美国贸易逆差扩大。目前特朗普对华态度温和,我们预计未来关税将作为谈判筹码,涉及品类/幅度均具有较大不确定性。目前海外经济数据持续回暖,出口公司24Q4 业绩普遍靓丽且25 年订单展望乐观,我们预计25H1 出口链超额更多源于EPS 提升,25H2 优质全球供应链布局个股或将迎来估值抬升。建议关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等,业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然等,困境反转的致欧科技、赛维时代、华凯易佰、恒林股份、浩洋股份、天振股份等,结构成长、估值依然偏低的哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马遮阳、英派斯、建霖家居、松霖科技等。

      消费:百亚&润本利润端短期波动,长期成长逻辑不改。百亚股份24Q4收入9.30 亿元(同比+39.2%),归母净利润0.47 亿元(同比-16.5%);Q4 费用率有所抬升,主要系公司加大消费者及品牌端投入。润本股份24Q4 归母净利润中值0.44 亿元(同比-2.6%),我们预计Q4 收入增长超30%、利润或有小幅下滑,主要系年末费用端支出较多,且新品密集推出抬高推广费用率;我们预计25 年公司收入、利润延续双30%增长、防晒&青少年新品有望打开成长空间。关注传统消费复苏可期的  公牛集团,建议关注结构性成长的百亚股份、登康口腔、康耐特光学、思摩尔国际、雅迪控股、爱玛科技、润本股份、乖宝宠物、中宠股份等。

      新型烟草:1 月22 日菲莫国际发布白皮书《压力下的创新:驾驭复杂性以推动变革》。白皮书指出新型烟草创新在推动社会变革的过程中面临许多挑战(包括误导性信息、过时的偏见以及政策制定者在快速技术进步中无法跟上步伐)。CEO 奥尔扎克强调,政策制定者应花时间审查科学和公共健康证据、做出基于事实而非过时假设的决策。PMI 作为全球烟草龙头,积极推进行业普及教育及全球政府游说,目前新型烟草用户已高达3650 万人(其中3080 万人使用IQOS)。我们预计未来伴随国际龙头持续发力、市场持续扩容,行业核心供应商思摩尔国际有望受益。

      包装:奥瑞金对中粮持股达98.59%,永新&裕同经营稳健。截至25 年1 月22 日,奥瑞金合计持有中粮包装股份比例达98.59%,满足强制私有化条件,中粮包装将于25 年4 月完成私有化退市、有望在25 年内实现并表。受益于下游刚需消费品需求稳步恢复,我们预计永新24Q4 经营环比改善,Q4 收入增速有望达双位数、利润增长优于收入。

      25 年将实施手机等数码产品购新补贴,对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3 类数码产品给予补贴,裕同有望受益于25 年3C 补贴及国内外AI 手机更新。建议关注永新股份、裕同科技、宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金等。

      风险因素:贸易摩擦超预期,国内经济低于预期,新兴产业发展不及预期。