苏泊尔(002032)：外销表现稳健 内销改善可期

　　1 月23 日晚，苏泊尔发布2024 年年度业绩预告。

    　　苏泊尔发布2024 年业绩预告。公司2024 年预计可实现收入224 亿元，同比增长5.3%，预计可实现归母净利润22.3~22.6 亿元，同比增长2.3%~3.7%，预计可实现扣非归母净利润20.5~20.8 亿元，同比增长2.8%~4.3%。

    　　单Q4 看，我们测算公司预计可实现收入59.1 亿元，同比下滑0.4%，预计可实现归母净利润8.0~8.3 亿元，同比变动-2.5%~+1.2%，预计可实现扣非归母净利润6.5~6.8 亿元，同比变动-2.2%~+2.3%。我们推算Q4 公司归母净利率同比变化-0.3pct~+0.2pct。

    　　外销业务，我们推测公司全年外销业务同比增长超20%，其中对SEB 集团销售类关联交易金额同比增长超19%（电器/ 炊具分别同比增长13%/ 29%）。

    　　根据公司前期发布的关联交易预计公告，公司预计2025 年与SEB 集团销售类关联交易金额将同比增长4.6%，其中电器/ 炊具类关联交易额分别同比增长3%；

    　　内销业务，我们推测公司全年收入同比下滑低个位数。四季度小家电行业需求温和复苏，根据奥维云盘数据统计，四季度国内电饭煲、破壁机线上零售额分别同比增长7%~9%，环比前三季度虽有恢复，但相较其他品类表现相对疲软，我们认为原因为：1）小家电品类并非国家标准八大类之一，因此部分地区未纳入或晚纳入补贴名单；2）小家电行业经销商较大白电而言相对较小，因此在补贴前期未能充分享受补贴红利。2025 年国家将扩围支持消费品以旧换新，在原有八大类的基础上增加微波炉、电饭煲等4 类家电，同时强调不得以销售额、垫资能力等为由限制经营主体参与，要一视同仁支持线上、线下经营主体，以及不同所有制、不同注册地、不同规模经营主体参与活动等，公司层面也已在2024 年做好充分准备，预计2025 年公司内销压力有望改善。

    　　人员调整。公司总经理张国华先生因个人原因申请辞去公司总经理职务，辞职后不再担任公司任何职务，此次人员调整在新任总经理经董事会正式聘任生效前，财务总监徐波先生将代行总经理职务。截至公告日，张国华先生持有的14.2 万股公司股份将继续按照前期相关规定进行管理。

    　　盈利预测及投资评级。考虑到公司四季度内销业务恢复进展不及预期，我们小幅下调公司2024-2026 年归母净利润至分别22.4 亿元、24.1 亿元及26.2 亿元，同比分别增长3%、8%、9%，对应PE 分别为18.8 倍、17.4 倍及16.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：行业需求不振、以旧换新国家补贴效果不及预期、海外需求景气度不及预期